5月底以來(lái)，菜油漲勢(shì)如虹，主力合約一度大漲1600余點(diǎn)，出乎很多人的想象。究其原因，從表面上看，部分歐盟非轉(zhuǎn)基因菜油遭遇退運(yùn)，更進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)菜油供應(yīng)不足的擔(dān)憂，成為本輪菜油上漲的導(dǎo)火索。不過(guò)，從根源上看，菜油短期供應(yīng)偏緊且貨權(quán)集中，產(chǎn)業(yè)空頭套保力量不足引發(fā)資金炒作意愿增長(zhǎng)，則是更深層次的原因。
供需進(jìn)入緊平衡的狀態(tài)
在中加關(guān)系僵持的背景下，中糧、益海等集團(tuán)停止了從加拿大的菜籽、菜油采購(gòu)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供應(yīng)出現(xiàn)一些問(wèn)題，主要集中在菜籽方面。不同于國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口對(duì)來(lái)源國(guó)的無(wú)限制，當(dāng)前國(guó)內(nèi)僅可從加拿大、澳大利亞、蒙古及俄羅斯進(jìn)口菜籽，而除加拿大以外的其他三國(guó)菜籽產(chǎn)量十分有限，很難彌補(bǔ)加拿大菜籽供應(yīng)的缺失。2019年，國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口274萬(wàn)噸，較2018年的479萬(wàn)噸大降200萬(wàn)噸。今年上半年，國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口148萬(wàn)噸，按后期月均進(jìn)口3—4船20萬(wàn)—25萬(wàn)噸計(jì)算，年內(nèi)進(jìn)口預(yù)估也在300萬(wàn)噸以內(nèi)，仍未有明顯恢復(fù)。
由于2018年國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口已升至130萬(wàn)噸的高位，在加拿大進(jìn)口受影響期間，雖然諸如阿聯(lián)酋、澳大利亞等來(lái)源的菜油進(jìn)口有所增長(zhǎng)，但受限于壓榨產(chǎn)能及出口能力，新增的菜油供應(yīng)僅有三四十萬(wàn)噸，僅能彌補(bǔ)菜籽部分缺口。國(guó)內(nèi)菜油需求不得不被壓縮，供需進(jìn)入緊平衡狀態(tài)，菜油與其他植物油之間的價(jià)差也升至高位。
然而，該緊平衡也是脆弱的，供應(yīng)端或需求端稍微出現(xiàn)一點(diǎn)問(wèn)題，緊平衡就會(huì)被打破。在今年疫情暴發(fā)及全球嚴(yán)峻局勢(shì)下，國(guó)內(nèi)加強(qiáng)了對(duì)糧油儲(chǔ)備的管理。年后以貴州、四川為代表的部分區(qū)域擴(kuò)增了數(shù)十萬(wàn)噸的菜油儲(chǔ)備，令現(xiàn)貨供應(yīng)出現(xiàn)階段性失衡，沿海庫(kù)存的持續(xù)回落，令資金質(zhì)疑產(chǎn)業(yè)的交貨能力，資金炒作開始介入。
供應(yīng)緊張但是并不緊缺
雖然階段性供應(yīng)略有失衡，但從全年供應(yīng)來(lái)看，菜油供應(yīng)卻并不緊缺。下半年正是俄羅斯、烏克蘭、加拿大及澳大利亞菜籽上市時(shí)，國(guó)際菜籽及菜油供應(yīng)預(yù)計(jì)有所增長(zhǎng)。根據(jù)上半年進(jìn)口及后期進(jìn)口預(yù)估，年內(nèi)菜油進(jìn)口達(dá)150萬(wàn)噸問(wèn)題不大，菜籽進(jìn)口可達(dá)250萬(wàn)噸以上折油約110萬(wàn)噸，加上目前的庫(kù)存，可以滿足當(dāng)前國(guó)內(nèi)被壓縮的菜油需求，只是非轉(zhuǎn)基因菜油通關(guān)的不確定性會(huì)產(chǎn)生一些變數(shù)。
此外，目前產(chǎn)業(yè)菜籽、菜油買船情況對(duì)外諱莫如深，信息不對(duì)稱使得市場(chǎng)對(duì)后期進(jìn)口存在低估的可能。在豐厚利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)進(jìn)口可能會(huì)擠占其他國(guó)家需求，近期報(bào)價(jià)大漲可能即源于國(guó)內(nèi)強(qiáng)勁需求，不排除進(jìn)口超預(yù)期的可能。
包裝油虧損致需求減少
從需求端來(lái)看，當(dāng)前菜油與其他植物油之間的高價(jià)差已經(jīng)對(duì)其需求形成了進(jìn)一步抑制。據(jù)估計(jì)，菜油需求從之前25萬(wàn)噸/月的消費(fèi)被壓縮至20萬(wàn)—22萬(wàn)噸/月，減量主要在川渝及西北地區(qū)，包裝油的虧損是需求下滑的重要原因。據(jù)了解，中小企業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)在8600—8700元/噸，大集團(tuán)的盈虧平衡成本上移到9000元/噸，包裝油的虧損可能減少企業(yè)的生產(chǎn)意愿，或增加其他植物油的摻混，壓縮菜油偏剛性的包裝油需求。
在豐厚利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)的進(jìn)口增長(zhǎng)及高價(jià)差引致的需求轉(zhuǎn)差下，菜油重新恢復(fù)緊平衡狀態(tài)。隨著進(jìn)口的推進(jìn)，預(yù)計(jì)菜油供應(yīng)極度緊張的格局將有所改善，近期沿海菜籽及菜油整體回升庫(kù)存即是佐證。隨著菜油主力合約資金持續(xù)流出，資金熱度減退，短線盤面出現(xiàn)調(diào)整。
不過(guò)，在菜油貨權(quán)集中及供需緊平衡背景下，進(jìn)口及供應(yīng)環(huán)節(jié)容錯(cuò)能力較低，稍微一點(diǎn)小問(wèn)題就可能再度引爆市場(chǎng)情緒，菜油價(jià)格要想維持相對(duì)其他植物油的強(qiáng)勢(shì)并不困難，單邊回落幅度可能較為有限，以回調(diào)買入為宜。
（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）
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