摘要：臨儲(chǔ)拍賣政策發(fā)布，靴子落地，基本兌現(xiàn)市場預(yù)期，拍賣底價(jià)維持不變，自28號(hào)首拍，周度投放量400萬噸，與去年持平。如果說去年的行情是買預(yù)期賣現(xiàn)實(shí)，那么今年是政策出臺(tái)前已經(jīng)交易過兩次預(yù)期，后市交易的預(yù)期就是溢價(jià)+缺口，能否兌現(xiàn)關(guān)鍵還是看需求是否恢復(fù)。相比去年同期而言，當(dāng)前有幾個(gè)不同，包括需求恢復(fù)、價(jià)格水位不同、企業(yè)庫存降低、供需環(huán)境不同。預(yù)計(jì)拍賣前期拍賣高成交高溢價(jià)，后期10月份也會(huì)發(fā)生翹尾行情。單邊操作建議關(guān)注前期拍賣成交情況，主力區(qū)間仍是2000-2100震蕩運(yùn)行。遠(yuǎn)月可期，后期盤面也會(huì)逐步交易供給端的題材，逢低買入仍是長期策略。推薦9-1月間反套，基差方面6-7月份基差走縮，8-10月份基差走強(qiáng)。
5月20號(hào)收盤后，臨儲(chǔ)拍賣政策發(fā)布，靴子落地，基本兌現(xiàn)市場預(yù)期，拍賣底價(jià)維持不變，自28號(hào)首拍，周度投放量400萬噸，與去年持平。20號(hào)午盤反彈、收長下影線，夜盤開盤飄紅、維持低位震蕩走勢。
本輪行情自底部1950上漲至2109后，回撤50%到當(dāng)前的2030附近，前期交易拍賣限量提價(jià)的預(yù)期，后期交易底價(jià)及投放量不變的預(yù)期，可以說題材切換更多是預(yù)期的轉(zhuǎn)變。如果說去年的行情是買預(yù)期賣現(xiàn)實(shí)，那么今年是政策出臺(tái)前已經(jīng)交易過兩次預(yù)期，后市交易的預(yù)期就是溢價(jià)+缺口，能否兌現(xiàn)關(guān)鍵還是看需求是否恢復(fù)。
當(dāng)前，相比去年有幾個(gè)不同：（1）需求恢復(fù)，受豬瘟影響去年飼用需求大幅下滑，底部支撐失效、后期拍賣成交清淡，而今年生豬需求逐步恢復(fù)，官方存欄數(shù)據(jù)恢復(fù)、豬價(jià)及節(jié)后持續(xù)陰跌，也能反映飼料需求的回暖趨勢。雖然疊加新冠疫情導(dǎo)終端肉食消費(fèi)下滑，但隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)及復(fù)學(xué)，預(yù)計(jì)后期豬料端仍是恢復(fù)性增加，6月份豬價(jià)也將迎來反彈，需求作為供需面的主導(dǎo)因素發(fā)生改變。（2）價(jià)格水位不同，雖然當(dāng)前盤面價(jià)格較去年同期基本一致，（有趣的是去年高點(diǎn)2021也是在5月20號(hào)），但產(chǎn)區(qū)及北港現(xiàn)貨價(jià)格較去年提高超過100元/噸，北港基差較同期高80元/噸、產(chǎn)區(qū)基差較同期高100元/噸左右。近期隨著期貨回撤、現(xiàn)貨維持堅(jiān)挺，基差被動(dòng)走強(qiáng)，也反映當(dāng)下偏緊的供需。（3）渠道及用糧企業(yè)庫存不同，去年北方四港庫存450萬噸，而今年350萬噸，低100萬噸；去年廣東港能量類庫存在120萬噸水平，而今年在80萬噸水平，同比低40萬噸，也低于常年水平；去年深加工企業(yè)原料庫存在550萬噸水平，而今年在400萬噸水平，同比低150萬噸，也低于近三年平均水平。而產(chǎn)區(qū)深加工仍會(huì)繼續(xù)補(bǔ)庫，尤其是拍賣后期建庫存。（4）節(jié)后供需環(huán)境不同，去年較今年的拍賣結(jié)轉(zhuǎn)多3000萬噸左右。去年春節(jié)后產(chǎn)區(qū)價(jià)格大幅下跌過程中引發(fā)基層拋售，而今年春節(jié)后產(chǎn)區(qū)價(jià)格上漲中基層逐步釋放賣壓，這也反映今年渠道庫存較低、市場供需面相對(duì)偏緊的情況。
下面從幾個(gè)角度嘗試分析拍賣對(duì)市場的影響。
（1）底價(jià)。底部支撐仍存。今年拍賣底價(jià)持平，從底價(jià)推算，產(chǎn)區(qū)二等糧底價(jià)+90出庫費(fèi)貼水+運(yùn)費(fèi)，到港成本1880，折算盤面1930-1950是底部支撐，關(guān)鍵問題是如何解決盤面主力升水100的問題。雖然底價(jià)靴子落地，乍一看偏利空，但預(yù)期的因素仍在發(fā)酵，主要是高成交、高溢價(jià)的因素。預(yù)計(jì)拍賣前期產(chǎn)區(qū)搶拍高溢價(jià)，中期回歸理性，后期再次翹尾搶拍。盤面的升水或?qū)⒃?、8月份隨著臨儲(chǔ)糧陸續(xù)投放而小幅回歸，9、10月份再次走強(qiáng)。此外，也需考慮今年會(huì)否發(fā)生出庫難（疫情或其他因素）、庫點(diǎn)分散運(yùn)費(fèi)增加的問題，這也將之前測算的支撐位上移。
（2）結(jié)余庫存。5月8號(hào)至10月底，出去國慶當(dāng)周，共計(jì)22周，假如周度投放量400萬噸不變（參考18、19年），則累計(jì)需投放8800萬噸，而當(dāng)前臨儲(chǔ)庫存約5600萬噸，平均周度成交率約63%；考慮到臨儲(chǔ)陳化年份及部分無法參拍的標(biāo)的，則平均周度成交率或僅五成左右。而往年累計(jì)成交率介于27%-57%，加權(quán)均值45%，且基本執(zhí)行“低價(jià)去庫存”的策略。而且考慮到今年是臨儲(chǔ)去庫存的最后一年，后期大概率發(fā)生“翹尾搶拍”行情，因此今年拍賣的成交率和溢價(jià)幅度或?qū)⒊?。此外，不排除中間停拍或總量限拍的可能。
(3)需求是決定拍賣成交和價(jià)格的主導(dǎo)因素。市場對(duì)需求恢復(fù)的判斷基本形成一致預(yù)期，而新冠對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也將傳導(dǎo)至玉米下游消費(fèi)。國家糧油信息中心、USDA也對(duì)20/21年的需求維持恢復(fù)性增長的判斷。但進(jìn)口替代的題材也將對(duì)下半年的盤面帶來利空沖擊，一方面是否進(jìn)口美玉米到儲(chǔ)備，一方面擴(kuò)大玉米配額及高粱進(jìn)口。后期的不確定性增加。
綜合看，筆者認(rèn)為，（a）對(duì)拍賣而言，拍賣底價(jià)仍是“低價(jià)去庫存”，但考慮結(jié)余量、庫點(diǎn)分布、出庫費(fèi)等因素，預(yù)計(jì)前期拍賣高成交高溢價(jià)，后期10月份也會(huì)發(fā)生翹尾行情；（b）對(duì)盤面而言，9月合約底部2000仍有支撐，單邊操作建議關(guān)注前期拍賣成交情況，上漲幅度有限，但2000的支撐短期仍有效，上方2100的位置更多考慮小麥替代因素，預(yù)計(jì)短期主力區(qū)間仍是2000-2100震蕩運(yùn)行。遠(yuǎn)月1月合約更多反映新作缺口，今年黑龍江受播種延緩+比價(jià)效益影響，大豆改種玉米面積繼續(xù)增加，后期盤面也會(huì)逐步交易供給端的題材，逢低買入仍是長期策略，更類似與C1801、C1901的行情；（c）套利關(guān)注9-1反套，邏輯包括天氣炒作、新作缺口、拍賣翹尾。（d）基差方面，6-7月份基差走縮，8-10月份基差走強(qiáng)。
圖1：國家政策性糧食銷售底價(jià)
圖2：5月28號(hào)玉米臨儲(chǔ)拍賣公告
圖3：現(xiàn)貨及基差走勢
圖4：港口庫存及深加工企業(yè)原料庫存
圖5：近年拍賣累計(jì)成交率
（文章來源：中糧期貨研究中心 文章作者：張大龍）
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