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【中糧視點】油脂油料：安全邊際與驅(qū)動

http://www.caopdaxj33.cn 2020-05-08 天下糧倉

1、市場概況與結(jié)論

當(dāng)前油脂油料市場最重要的問題是要不要抄底，這主要是基于安全邊際角度去考慮，但今年外圍市場的走勢告訴我們，更加重要的是有沒有驅(qū)動。安全邊際從兩個維度去衡量，一個是空間的維度，一個是時間的維度，空間上來看，現(xiàn)在油脂和蛋白的價格已經(jīng)在這一輪大周期的底部位置了，從空間維度來看，美國新作播種已經(jīng)開啟，傳統(tǒng)的炒作天氣升水的時間結(jié)點已經(jīng)開始了。從驅(qū)動來看，現(xiàn)在這個時點我們認(rèn)為還需要觀察。當(dāng)下市場的核心因素包括美國新作種植、中國進口大豆盤面利潤、豆粕需求預(yù)期偏差、海外疫情和生物柴油、馬來棕櫚油平衡表。目前美國玉米和大豆的播種順利，進度快于5年平均，缺乏指引。中國進口大豆盤面利潤依然維持良好，買船進度很快，現(xiàn)在油廠采購以7、8月船期為主，從市場博弈的角度來看，現(xiàn)在依然有套盤的壓力，投機資金的主流策略是等待機會去買，也是等待為主，下游飼料企業(yè)點價在跌破2800的時候涌現(xiàn)出一些，但普遍還是有未點價頭寸。豆粕需求預(yù)期偏差需要重視。油脂方面，單邊還是看產(chǎn)地的棕櫚油供需。

蛋白市場結(jié)論：做多要看美國市場、和中美貿(mào)易方面的擾動；不看好需求的情況下要實現(xiàn)突破性上漲需要謹(jǐn)慎；整體上不看好基差，目前現(xiàn)貨成交比較清淡，單邊和基差都比較弱，大家都在等著買更便宜的貨。

油脂市場結(jié)論：建議下游企業(yè)隨買隨用，二季度輕易不要有抄底的心態(tài)；三季度看印尼的產(chǎn)量和全球油脂食用需求恢復(fù)的情況。

2、核心因素分析

時間和空間維度看當(dāng)下油脂油料市場的安全邊際

首先，CBOT市場的統(tǒng)計規(guī)律顯示：大豆播種生長季的上漲行情啟動的時間點規(guī)律性不強，但上漲高點出現(xiàn)在 6月份的概率較大；盡管2000年以來，CBOT大豆在播種生長季的平均上漲幅度有25%，但是2013年以來平均上漲幅度只有16%；參考2019年的節(jié)奏來看，低點是出現(xiàn)在5月上旬。

油脂方面，從2011年油脂的長期走勢來看，油脂走勢具有很強的趨勢性，2011年以來只有兩波健康的上漲，第一次是2015年厄爾尼諾導(dǎo)致產(chǎn)地棕櫚油減產(chǎn)，這一次行情從2015年四季度持續(xù)至2017年10月，第二次是2019年四季度，但是2019年四季度的上漲行情是快牛行情，沒有賺錢效應(yīng)。油脂行情走勢的趨勢性是由其主邏輯很清晰決定的，即上漲需要產(chǎn)地減產(chǎn)配合。未來油脂走勢除了這一條主線之外，還要觀察疫情影響全球油脂食用需求以及原油波動放大影響生物柴油生產(chǎn)和消費。

進口大豆盤面榨利和買船

2020年中國進口巴西大豆盤面榨利持續(xù)良好，持續(xù)的時間已經(jīng)超過了往年的規(guī)律。巴西的裝運非?？?，原因除了巴西物流順暢之外，主要是來自中國的買船非常強勁。巴西大豆對華裝運3月和4月連續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄，5月份預(yù)計能達到950萬噸左右，大概率也會創(chuàng)當(dāng)月紀(jì)錄。本年度巴西的裝運甚至好于2018年。目前巴西農(nóng)民的賣貨中已經(jīng)大部分是下一年度新作。強勁的需求并沒有把巴西大豆的貼水買起來，考慮到未來賣貨壓力不大，未來貼水下降的概率可能不大。巴西賣貨積極是因為巴西匯率貶值，導(dǎo)致農(nóng)戶收益良好，賣得快可以鎖定利潤。

CFTC持倉看市場博弈

橫向和縱向?qū)Ρ裙芾砘鸬膬舳喑謧}：大豆頭寸在水平線附近，從歷史經(jīng)驗來看，可增可減，要看市場指引；玉米凈空持倉接近極低水平，繼續(xù)增加的空間有限；小麥凈多頭寸也在水平線附近，但從歷史經(jīng)驗來看，大部分時間是凈空持倉，目前已經(jīng)接近高位。

具體看大豆持倉，目前大豆商業(yè)套保盤已經(jīng)較重，4月份以來，商業(yè)套保意愿并不強，但價格略有反彈還會吸引套盤，4月份以來，基金在減持凈多持倉。

馬來棕櫚油供需

馬來棕櫚油供需方面，產(chǎn)量損失發(fā)生在4季度和一季度，目前市場對于4月產(chǎn)量的預(yù)期，普遍認(rèn)為已經(jīng)恢復(fù)至2019年同期水平，但出口同比依然很差；全年的產(chǎn)量預(yù)估方面，考慮到4月份產(chǎn)量表現(xiàn)，二、三季度產(chǎn)量按季節(jié)性規(guī)律預(yù)估，而四季度產(chǎn)量按照中性偏低預(yù)估；出口預(yù)估方面，出口按照上半年差、下半年修復(fù)預(yù)估；由此看庫存變化的節(jié)奏是下半年去庫存并不明顯。