核心觀點(diǎn)：
國(guó)際大豆和美豆持續(xù)去庫(kù)是國(guó)際大豆價(jià)格上漲的主要原因。世界大豆和美豆庫(kù)存已經(jīng)回歸低位，且從目前預(yù)期看有進(jìn)一步收緊的可能。
從美豆與庫(kù)存的關(guān)系看，庫(kù)存越低，價(jià)格彈性越大。目前的低庫(kù)存局面將會(huì)強(qiáng)化供應(yīng)波動(dòng)對(duì)價(jià)格的影響。未來(lái)一段時(shí)間的主題是美豆庫(kù)存是否會(huì)進(jìn)一步收緊。
從美豆的出口和壓榨形勢(shì)看，支持美豆庫(kù)存的下調(diào)100萬(wàn)噸+。不過(guò)南美是否減產(chǎn)的問(wèn)題可能更為重要。
拉尼娜模式提示南美降水不足和阿根廷的大概率減產(chǎn)。巴西阿根廷前期降水明軒不足，阿根廷早播大豆已經(jīng)受到不可逆的影響。
未來(lái)3個(gè)月的預(yù)期仍然提示干旱風(fēng)險(xiǎn)，其中阿根廷風(fēng)險(xiǎn)較大。南美兩國(guó)如果減產(chǎn)1000萬(wàn)噸可能影響美豆100-200萬(wàn)噸庫(kù)存。
國(guó)內(nèi)豆粕消費(fèi)增速?gòu)?qiáng)于大豆進(jìn)口增速，今年豆粕國(guó)內(nèi)供求相對(duì)收緊。
生豬產(chǎn)能恢復(fù)繼續(xù)驅(qū)動(dòng)豆粕消費(fèi)增長(zhǎng)。飼料消費(fèi)上大概率的豬料繼續(xù)增長(zhǎng)，禽料逐步回落，不過(guò)總消費(fèi)增長(zhǎng)。
階段性的供求形勢(shì)相對(duì)有利豆粕價(jià)格，節(jié)前補(bǔ)庫(kù)已經(jīng)啟動(dòng)。節(jié)后豆粕庫(kù)存回落至50-60萬(wàn)噸。近期凍品消費(fèi)遲滯帶動(dòng)鮮品消費(fèi)和價(jià)格上漲，一定程度上強(qiáng)化了上游補(bǔ)欄和豆粕消費(fèi)超預(yù)期的邏輯。
豆油年度供求相對(duì)過(guò)剩，但收儲(chǔ)政策令供應(yīng)壓力無(wú)法體現(xiàn)。年后政策存在不確定性。如果收儲(chǔ)結(jié)束，豆油價(jià)格應(yīng)該回歸基本面。
目前國(guó)內(nèi)外油脂緊張的邏輯持續(xù)強(qiáng)化，有利于遠(yuǎn)月合約的補(bǔ)漲。
棕油馬來(lái)庫(kù)存極度緊張，且印度有補(bǔ)庫(kù)需求。印尼累庫(kù)，但出口和生柴政策限制供應(yīng)壓力有效釋放。
策略觀點(diǎn)：
美豆上漲帶來(lái)的成本驅(qū)動(dòng)邏輯是主線。國(guó)內(nèi)豆粕在需求端有較好的長(zhǎng)期基本面支撐。建議把趨勢(shì)做多豆粕作為油脂油料中長(zhǎng)線配置的主線。
油脂方面短期國(guó)內(nèi)外仍然在不斷強(qiáng)化供應(yīng)緊張的邏輯，不過(guò)中期有望出現(xiàn)緩解。
油脂基本面受到國(guó)內(nèi)外政策干預(yù)較大，不確定性較強(qiáng)。建議在現(xiàn)貨基本面出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變之前以順勢(shì)參與5月合約的補(bǔ)漲行情。
來(lái)源：2021年度油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈策略研討會(huì) 會(huì)議紀(jì)要 首創(chuàng)期貨資產(chǎn)管理部總經(jīng)理 朱碩
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