引 言
今年的油脂市場(chǎng)傳言甚多，令市場(chǎng)預(yù)期及盤(pán)面走勢(shì)受到較大擾動(dòng)。就在上周的《【悠哉油齋】豆油出師未捷，棕櫚上漲動(dòng)能還夠嗎？》中，我們提到某前期大量采購(gòu)豆油合同的集團(tuán)開(kāi)始對(duì)其對(duì)豆油頭寸進(jìn)行拋售，令豆油上漲出師未捷。可僅僅過(guò)了一周，隨著國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)制止餐飲浪費(fèi)行為作出重要指示，市場(chǎng)非但沒(méi)有對(duì)餐飲需求下滑表示出太多的擔(dān)憂(yōu)，反而認(rèn)為事出反常必有妖。結(jié)合當(dāng)前全球仍在持續(xù)的疫情及中美波云詭譎的局勢(shì)，在各類(lèi)自媒體的不斷渲染下，“糧食危機(jī)要來(lái)了”的觀點(diǎn)再度甚囂塵上。
就在部分民眾已經(jīng)身體力行，再度開(kāi)啟屯米屯面屯油（也不知道年初屯的是吃了還是退了？）模式的同時(shí)，豆油計(jì)劃收儲(chǔ)200萬(wàn)噸的傳言再起，并迅速俘獲了一票受眾。在高昂的市場(chǎng)情緒下，周四豆油2101合約獲得資金大幅流入，在4.7萬(wàn)手增倉(cāng)下錄得4.70%的漲幅，并對(duì)棕櫚油及菜油走勢(shì)形成較好帶動(dòng)。面臨前高壓力及外圍油脂市場(chǎng)走弱，周五豆油略有調(diào)整，但在周五晚間先抑后揚(yáng)的走勢(shì)下，此前入場(chǎng)的多頭資金并未流露出出場(chǎng)意愿，反映市場(chǎng)做多熱情依然較好。
那么，糧食危機(jī)真的要來(lái)了嗎？油真的不夠吃了？豆油收儲(chǔ)傳言在過(guò)去的幾個(gè)月里流傳甚廣，靠譜嗎？又真像大家所認(rèn)為的那般利好嗎？一旦供應(yīng)危機(jī)及豆油收儲(chǔ)炒不下去，棕櫚油還能再度扛起上漲的大旗嗎？菜油呢？
一、油真的不夠吃了嗎？
平心而論，今年國(guó)內(nèi)的植物油供應(yīng)并不算少，與去年同期相比甚至還有增長(zhǎng)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年國(guó)內(nèi)1-7月食用植物油進(jìn)口499萬(wàn)噸，較去年同期的491萬(wàn)噸略有增長(zhǎng)；1-7月國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口5513.5萬(wàn)噸，較去年同期的4683.3萬(wàn)噸增長(zhǎng)17.7%。雖然1-6月油菜籽進(jìn)口147.49萬(wàn)噸，較去年同期小降1.49%，但油菜籽并不構(gòu)成國(guó)內(nèi)油籽壓榨的主要部分，因其與大豆壓榨的數(shù)量級(jí)相去甚遠(yuǎn)。而從大豆壓榨節(jié)奏來(lái)看，今年的壓榨進(jìn)度亦不算慢。截至8月中旬，國(guó)內(nèi)大豆壓榨量5583萬(wàn)噸，較去年同期的5068萬(wàn)噸增長(zhǎng)10.16%。
整體來(lái)看，無(wú)論是基于植物油進(jìn)口還是油籽壓榨的角度，國(guó)內(nèi)植物油都遠(yuǎn)沒(méi)有到供應(yīng)不足甚至出現(xiàn)供應(yīng)危機(jī)的地步。雖然以棕櫚油、菜油為代表的部分植物油供應(yīng)出現(xiàn)偏緊的情況，但這主要是供應(yīng)結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，從總量上看并無(wú)太大矛盾。2020年1-6月，棕櫚油（進(jìn)口降53萬(wàn)噸）、菜油（菜油進(jìn)口+菜籽折油降15萬(wàn)噸）供應(yīng)雖較去年同期有所下滑，但其缺口仍得到了豆油（豆油進(jìn)口+大豆壓榨產(chǎn)油增59萬(wàn)噸）、葵油（進(jìn)口增38萬(wàn)噸）的較好補(bǔ)充，雖然因飼料用油增加油脂消費(fèi)略偏好，但整體油脂供需的矛盾遠(yuǎn)未出現(xiàn)危機(jī)的程度。
部分投資者擔(dān)心全球疫情過(guò)重將阻礙后期油脂油料貿(mào)易流，或擔(dān)憂(yōu)中美關(guān)系偏緊張會(huì)對(duì)后期大豆進(jìn)口造成阻礙，但這種擔(dān)心可能是多余的。在年初全球疫情大爆發(fā)時(shí)，市場(chǎng)也曾有過(guò)這種擔(dān)憂(yōu)，但并未兌現(xiàn)。彼時(shí)南美新增病例速度較快，一度蔓延至港口；而東南亞停止棕櫚種植園勞工的招募，甚至一度關(guān)停部分區(qū)域的種植園運(yùn)營(yíng)。然而，事實(shí)證明對(duì)于東南亞、南美這些以農(nóng)產(chǎn)品出口為經(jīng)濟(jì)支柱的地區(qū)，不到萬(wàn)不得已是決不愿意主動(dòng)暫停出口的，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的大幅沖擊使得他們更需要依賴(lài)出口，各項(xiàng)政策的出臺(tái)也是保障其農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)及出口的。東南亞政府對(duì)棕櫚種植業(yè)的政策松動(dòng)，以及南美新季大豆較為強(qiáng)烈的擴(kuò)張意愿，均從側(cè)面形成佐證。
而至于對(duì)美豆供應(yīng)斷檔的擔(dān)憂(yōu)，也相對(duì)缺乏依據(jù)。面臨著舊季結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存高企及新季種植面積及單產(chǎn)的雙擴(kuò)，美國(guó)農(nóng)民銷(xiāo)售大豆的壓力并不小，能消化如此大量大豆的國(guó)家及地區(qū)，放眼望去有且僅有中國(guó)。美國(guó)大選即將來(lái)臨，在特朗普民調(diào)落后拜登的情況下，以特朗普為首的共和黨更需拉攏美國(guó)中西部選區(qū)農(nóng)民的力量，中美第一階段協(xié)議的執(zhí)行情況將變得關(guān)鍵。雖然近期美國(guó)頻頻向中國(guó)搞小動(dòng)作，但更多是為了施壓以加快采購(gòu)，以通過(guò)第一階段協(xié)議的較好完成來(lái)籠絡(luò)選民，斗而不破仍將是主要基調(diào)。由此來(lái)看，中美關(guān)系偏緊張不僅不會(huì)影響中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口大豆，反而還可能成為一種促進(jìn)，從上周?chē)?guó)內(nèi)頻繁新增的采購(gòu)我們也可以看出這一點(diǎn)。在下半年美國(guó)大豆持續(xù)大量到港、明年初南美擴(kuò)產(chǎn)大豆上市的背景下，國(guó)內(nèi)油脂油料的供應(yīng)是有保障的。
二、豆油收儲(chǔ)靠譜不？
隨著近期棕櫚油、菜油相繼出現(xiàn)滯漲，資金接力炒作豆油的情緒漸強(qiáng)。因玉米添加比例受限于價(jià)格上漲調(diào)降，來(lái)自飼用領(lǐng)域的毛豆油需求增長(zhǎng)一定程度上促進(jìn)了豆油表觀消費(fèi)量的好轉(zhuǎn)，令市場(chǎng)對(duì)四季度油脂旺季的豆油需求更為樂(lè)觀。此外，在過(guò)去的幾個(gè)月里，某集團(tuán)在市場(chǎng)上大量采購(gòu)豆油現(xiàn)貨及遠(yuǎn)月合同，令豆油可流通合同量不斷收緊，并在市場(chǎng)上形成豆油收儲(chǔ)及四季度豆油供應(yīng)偏緊的預(yù)期。
然而，前兩周資金拉漲豆油遭遇了中糧拋售現(xiàn)貨的打壓，市場(chǎng)對(duì)中糧是否承儲(chǔ)也產(chǎn)生了較多質(zhì)疑。但在國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)制止餐飲浪費(fèi)行為作出重要指示，市場(chǎng)對(duì)糧食危機(jī)的擔(dān)憂(yōu)增長(zhǎng)之后，流傳幾個(gè)月幾乎要被證偽的收儲(chǔ)傳言又重新俘獲了人心。但前幾個(gè)月的豆油收儲(chǔ)炒作最終不了了之，而本次傳言業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑的也不少，中糧也還在銷(xiāo)售前期采購(gòu)頭寸，暴漲的豆油可能已進(jìn)入擊鼓傳花模式，建議謹(jǐn)慎看待。退一萬(wàn)步說(shuō)，即便傳言為真，在前期已采購(gòu)大量合同后，中糧還能再采購(gòu)多少？帶來(lái)的邊際利好能否支撐這市場(chǎng)熱情？在仍需通過(guò)豆油拍賣(mài)保障市場(chǎng)供應(yīng)的情況下，中儲(chǔ)糧在市場(chǎng)上大量采購(gòu)現(xiàn)貨增儲(chǔ)并不現(xiàn)實(shí)，更可能以進(jìn)口豆油（儲(chǔ)備豆油進(jìn)口免9%增值稅）或美豆榨油（利于后續(xù)美豆的采購(gòu)）為主。而高進(jìn)口或高壓榨帶來(lái)的均將是國(guó)內(nèi)供應(yīng)的增長(zhǎng)，即使是以?xún)?chǔ)備形式，大量隨時(shí)可拋出的儲(chǔ)備對(duì)豆油價(jià)格又一定是好事嗎？
三、棕櫚油還行不行？
相比于豆油在收儲(chǔ)炒作下亮眼的走勢(shì)，近兩日的棕櫚油風(fēng)頭弱了很多，豆棕價(jià)差反彈明顯。然而，一旦豆油收儲(chǔ)及糧食危機(jī)炒作乏力，考慮到菜油年二三百萬(wàn)噸的消費(fèi)與豆棕油年二千多萬(wàn)的消費(fèi)并非一個(gè)量級(jí)，我們預(yù)計(jì)多頭最好的轉(zhuǎn)向仍將是棕櫚油，因而棕櫚油的上漲后勁對(duì)后期油脂走勢(shì)仍較關(guān)鍵。
根據(jù)已有數(shù)據(jù)，棕櫚油的產(chǎn)量并沒(méi)有出現(xiàn)太大問(wèn)題，這應(yīng)該基本毋需再過(guò)多贅述。在前期對(duì)馬棕減產(chǎn)的預(yù)期下，本周MPOB月報(bào)仍給出了7月馬棕181萬(wàn)噸的較好產(chǎn)量，這基本可以說(shuō)明無(wú)論是前期降水偏少，還是施肥不足，抑或是勞動(dòng)力不足，均未對(duì)當(dāng)前棕櫚油產(chǎn)量產(chǎn)生太多影響，后期馬棕產(chǎn)量出現(xiàn)問(wèn)題的幾率可能也不會(huì)太高。印尼稱(chēng)其上半年棕櫚油產(chǎn)量同比降8.9%，一度引發(fā)空頭回補(bǔ)及馬棕油低位反彈。但在一季度產(chǎn)量同比降幅達(dá)15%的情況下，該數(shù)據(jù)反映的其實(shí)是二季度印尼產(chǎn)量的恢復(fù)，6月450萬(wàn)噸同環(huán)比均不算低的產(chǎn)量可以形成驗(yàn)證。而一旦下半年印尼產(chǎn)量恢復(fù)超過(guò)預(yù)期，對(duì)棕櫚油的壓力必不會(huì)小。
出口方面，隨著各國(guó)補(bǔ)庫(kù)的完成及低豆棕價(jià)差對(duì)棕櫚油需求的抑制，產(chǎn)地棕櫚油超過(guò)170萬(wàn)噸的月強(qiáng)勁出口預(yù)計(jì)將較難維系。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)稱(chēng)，馬棕8月1-15日出口環(huán)比大降16.3-16.5%，即在一定程度上形成佐證。而從分目的地出口數(shù)據(jù)來(lái)看，近兩個(gè)月的印度承擔(dān)了大部分馬棕強(qiáng)勁出口的增量，后期其需求能否維持將十分關(guān)鍵。
但在6-7月大量采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)之后，印度國(guó)內(nèi)植物油庫(kù)存已獲得較為明顯的恢復(fù)，從四月底的91.5萬(wàn)噸低位升至7月底的153.5萬(wàn)噸。雖然當(dāng)前庫(kù)存較正常水平仍有一定補(bǔ)庫(kù)空間，但在當(dāng)前印度仍深陷疫情泥淖，植物油需求依然受到影響的情況下，印度的植物油補(bǔ)庫(kù)需求已經(jīng)不會(huì)像前兩個(gè)月般那么旺盛了?？赡苷腔诖?，印度已連續(xù)大半月沒(méi)有太多新增成交。此外，其夏播油籽產(chǎn)量增長(zhǎng)亦是阻礙印度后期植物油進(jìn)口需求增長(zhǎng)的隱憂(yōu)。
根據(jù)我們的測(cè)算，在產(chǎn)量恢復(fù)、出口走弱的情況下，馬棕8月末庫(kù)存預(yù)計(jì)將在7月末的基礎(chǔ)上略有增減，雖然預(yù)期的累庫(kù)幅度并不會(huì)太猛烈，但在繼產(chǎn)地減產(chǎn)、強(qiáng)勁出口、低庫(kù)存輪番炒作后，棕櫚油多頭題材可能陷入缺乏，較難在豆油收儲(chǔ)題材炒作乏力之后再度扛起油脂上漲的大旗。短期棕櫚油單邊偏向高位調(diào)整，但偏低的庫(kù)存及即將到來(lái)的雙節(jié)備貨可能將限制棕櫚油回調(diào)的順暢程度，單邊操作需注意控制倉(cāng)位。
四、總結(jié)及策略
無(wú)論是基于植物油進(jìn)口還是油籽壓榨的角度，今年以來(lái)的國(guó)內(nèi)植物油供應(yīng)均較去年同期水平有所增長(zhǎng)，雖然飼料用油增長(zhǎng)令油脂消費(fèi)略偏好，但國(guó)內(nèi)植物油仍遠(yuǎn)未到供應(yīng)不足甚至出現(xiàn)供應(yīng)危機(jī)的地步，毋需過(guò)于恐慌。以棕櫚油、菜油為代表的部分植物油供應(yīng)出現(xiàn)偏緊的情況，主要是供應(yīng)結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，其缺口仍得到了豆油、葵油的較好補(bǔ)充，整體油脂供需矛盾并沒(méi)有單個(gè)品種那般突出。
在南美、東南亞積極采取措施保障作為經(jīng)濟(jì)支柱的油脂油料生產(chǎn)及出口少受疫情影響的情況下，我們預(yù)計(jì)后期全球疫情對(duì)油脂油料貿(mào)易流的影響并不會(huì)太大，南美大豆及東南亞棕櫚油的仍將可以順利進(jìn)口。此外，中國(guó)采購(gòu)美豆是符合美國(guó)共和黨利益的，中美關(guān)系偏緊張也不太會(huì)對(duì)后期國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口造成阻礙，未來(lái)的國(guó)內(nèi)油脂油料供應(yīng)仍有保障，不太可能會(huì)出現(xiàn)短缺的情況。
隨著近期棕櫚油、菜油相繼出現(xiàn)滯漲，資金接力炒作豆油的情緒漸強(qiáng)，對(duì)“糧食危機(jī)”的擔(dān)憂(yōu)令豆油收儲(chǔ)傳言再度贏得了市場(chǎng)。前幾個(gè)月的豆油收儲(chǔ)炒作最終不了了之，而本次傳言業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑的也不少，中糧也還在銷(xiāo)售前期采購(gòu)頭寸，暴漲的豆油可能已進(jìn)入擊鼓傳花模式，建議謹(jǐn)慎看待。即便收儲(chǔ)為真，帶來(lái)的邊際利好可能也不足以支撐當(dāng)前亢奮的豆油市場(chǎng)情緒。一旦豆油收儲(chǔ)及糧食危機(jī)炒作乏力，棕櫚油的上漲后勁對(duì)后期油脂走勢(shì)將較為關(guān)鍵。但在產(chǎn)量恢復(fù)、出口走弱的情況下，棕櫚油多頭題材可能陷入缺乏，較難在豆油收儲(chǔ)題材炒作乏力之后再度扛起油脂上漲的大旗。短期棕櫚油單邊偏向高位調(diào)整，但偏低的庫(kù)存及即將到來(lái)的雙節(jié)備貨可能將限制棕櫚油回調(diào)的順暢程度，單邊操作需注意控制倉(cāng)位。
（文章來(lái)源：中信建投 文章作者：石麗紅 本報(bào)告完成時(shí)間 | 2020年08月16日）
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