摘要
RCEP的正式簽署對于亞太地區(qū)玉米淀粉和淀粉糖的自由貿(mào)易產(chǎn)生利好。在短期產(chǎn)業(yè)鏈仍然會遵循成本定價邏輯，長期來看需要轉好，美元預期走弱，以及農(nóng)產(chǎn)品的天氣周期會為大宗商品市場注入動力。
2020年11月15日，第四次區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定（以下簡稱“RCEP”）領導人會議以視頻方式舉行。隨著印度最后的退出，15個RECP成員國（包括“東盟十國”、中國、日本、韓國、澳大利亞和新西蘭）的經(jīng)貿(mào)部長在儀式上正式簽署最終簽署了協(xié)定。協(xié)定覆蓋的人口數(shù)量與以及貿(mào)易額均為歷史最高水平，標志著未來國際上最具發(fā)展?jié)摿Φ淖杂少Q(mào)易區(qū)已正式啟航?；趨^(qū)域貿(mào)易及投資環(huán)境改善的預期下，本文將簡要對玉米淀粉及淀粉糖的市場前景做出展望。
圖1 淀粉及淀粉糖行業(yè)產(chǎn)業(yè)格局
數(shù)據(jù)來源：中糧期貨研究院
01、前情回顧：屋漏偏逢連夜雨——成本導向型的玉米淀粉及淀粉糖行業(yè)
2020年對于玉米淀粉行業(yè)而言是艱辛的一年。年初受新冠疫情影響，原材料運輸受阻。進入3月份之后，市場缺貨現(xiàn)象嚴重，玉米價格快速上漲，深加工企業(yè)被迫提價，但與此同時，下游需求表現(xiàn)不佳，企業(yè)整體采購節(jié)奏放緩，價格由成本端向銷售端的傳導出現(xiàn)壓力，深加工企業(yè)開始出現(xiàn)普遍虧損。待國內(nèi)疫情出現(xiàn)好轉后，價格傳導機制逐漸通暢，深加工企業(yè)利潤開始恢復，但好景持續(xù)時間并不長，成本端又開始了新的一輪的施壓。7月份遼西的干旱拉開了玉米減產(chǎn)的序幕，8－9月份巴威+美莎克+海神的“臺風三連”直接將玉米的價格中樞拉升300元/噸。此外，國家臨儲玉米拍賣在9月份正式結束，臨儲庫存清零，市場對于明年玉米硬缺口的存在已經(jīng)達成了普遍共識，玉米價格繼續(xù)上漲，深加工企業(yè)盈利又開始了新的一輪的轉負。目前，玉米價格正式進入市場化階段，玉米現(xiàn)貨價格堅挺，淀粉企業(yè)補庫需求高于往年同期，成本快速拉升；另一方面，玉米淀粉與泰國進口的木薯淀粉價差快速收窄，玉米淀粉價格優(yōu)勢逐漸弱化，下游企業(yè)對于淀粉企業(yè)的提價接受程度較低，玉米淀粉行業(yè)正處于供需兩端“二鬼拍門”的尷尬境地。
圖2 2020年黑龍江玉米淀粉加工利潤及玉米成本情況（元/噸）
圖3 56家玉米深加工企業(yè)玉米庫存季節(jié)性圖（萬噸）
圖4 國內(nèi)玉米淀粉與進口木薯淀粉價差對比圖（元/噸）
數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 中糧期貨研究院。圖中深加工利潤不包括補貼。
淀粉糖方面，淀粉糖依然遵循成本定價原則，緊密貼合產(chǎn)業(yè)鏈邏輯。近期外盤白糖價格雖快速上漲，淀粉糖價格對白糖價格仍貼合較為緊密。從價差來看，目前倫敦糖與F55的價差仍然處于正常水平。而且，近期東南亞地區(qū)疫情仍然較為嚴峻，口岸對于集裝箱的把控仍然嚴格，使得圖表中看到的利潤難以兌現(xiàn)，對于出口的短期利好相對有限。
圖5 長春F55淀粉糖價格與價差（元/噸）
數(shù)據(jù)來源：Wind Reuters 中糧期貨研究院
02、千呼萬喚始出來——RCEP為淀粉及淀粉糖的自由貿(mào)易帶來生機
我國為玉米淀粉的凈出口國，2004年玉米淀粉出口退稅率由5%提高至13%，出口量迅速增長，2008年出口量達到44.5萬噸高點；2008年國家不斷下調(diào)玉米淀粉出口退稅率直到取消玉米淀粉出口退稅政策，出口量出現(xiàn)持續(xù)大幅下滑。2016年9月，國家重新將玉米淀粉退稅率調(diào)回13%，玉米淀粉出口量持續(xù)增長。同時玉米方面，國家取消臨儲政策，玉米淀粉重新具備出口成本優(yōu)勢，近年來出口量大幅增長。2020年初，玉米淀粉出口量達到峰值，隨著玉米成本驅動淀粉價格的攀升，出口量呈逐月減少的趨勢。2020年1－9月，中國玉米淀粉累計出口56.08萬噸，高于去年同期的49.19萬噸。但考慮到全年的情況，目前玉米淀粉價格優(yōu)勢相對較弱，假如2020年10－12月每月出口2.5萬噸，那么2020年將累計出口63.58萬噸，不及去年同期70.41萬噸的水平。
圖6 2007－2019年中國玉米淀粉出口量（千噸）
圖7 2019－2020年中國玉米淀粉出口量分月統(tǒng)計（萬噸）
數(shù)據(jù)來源：海關總署 中國淀粉工業(yè)協(xié)會 中糧期貨研究院。圖7中2020年2月值為1-2 月總出口量，2020年10-12月為估計值。
接下來看RCEP對于玉米淀粉出口的影響是如何細化到不同國家及地區(qū)的。從RCEP未來20年的關稅安排來看，印度尼西亞將一直保持10%的關稅；韓國將一直保持226%的關稅；馬來西亞將維持零關稅；越南將把目前的15%的關稅降至零關稅；菲律賓將實行階梯降稅，前5年維持現(xiàn)有20%水平，第6－10年降至17%，第11－20年降至15%；泰國將從現(xiàn)有30%的關稅開始，每年下降2%，從第16年開始維持零關稅。
RCEP協(xié)定下不同國家的關稅水平?jīng)Q定了中國未來對于各個國家及地區(qū)的出口潛力。印尼和馬來兩個最大的出口目的地占比將維持穩(wěn)定；曾經(jīng)第二大出口目的地韓國由于關稅水平過高，出口很難上量，近年占比已可忽略不及，未來也難有潛力；越南將關稅從15%調(diào)整至零關稅，但同時將木薯淀粉的關稅從20%調(diào)整至零關稅，對于淀粉總體的是利好，但從木薯淀粉對玉米淀粉的替代角度講，關稅調(diào)整更有利于對木薯淀粉的進口；菲律賓于泰國在未來實行階梯降稅，對于玉米淀粉和木薯淀粉一視同仁，但降稅速率相對緩慢，長期來看對淀粉出口是利好，短期來看RCEP對玉米淀粉的出口影響不大。
圖8 2017年與2019年中國玉米出口結構對比
數(shù)據(jù)來源：海關總署 中國淀粉工業(yè)協(xié)會 中糧期貨研究院
圖9 RCEP下主要國家未來各類淀粉關稅安排
數(shù)據(jù)來源：RCEP 中糧期貨研究院
淀粉糖方面，近年來中國淀粉糖出口量整體保持穩(wěn)定，2018－2019年較2017年有所回落。RCEP協(xié)定下，印尼、馬來和菲律賓將各類淀粉糖關稅降至零關稅，這在過去幾年東南亞國家對于中國果糖漿抵觸情緒很大的背景下，對于中國未來淀粉糖的出口是很大的利好。尤其是菲律賓，2017年菲律賓曾經(jīng)為中國第一大果糖漿出口目的地，在2017年末征收關稅之后，從中國的進口量驟減。未來隨著關稅的取消，對于菲律賓的果糖漿出口量將會有所回升。
圖10 RCEP下主要國家未來淀粉糖關稅安排
數(shù)據(jù)來源：RCEP 中糧期貨研究院
03、柳暗花明又一村——短期邏輯緊貼產(chǎn)業(yè)鏈，長期在大類資產(chǎn)趨勢中尋求突破
根據(jù)上文所述，短期來看淀粉及淀粉糖產(chǎn)業(yè)鏈難以走出成本定價的邏輯，RCEP對于產(chǎn)業(yè)鏈的影響也難以作用于短期。長期來看，筆者認為有一些宏觀上的因素值得關注：1、RCEP對于關稅的調(diào)降從根本上是對于大宗商品的利好，基于RCEP的預期下，貿(mào)易將逐漸活躍，大宗商品需求存在著轉好的預期。2、近期的美國大選的結果，習主席于11月25日已正式恭喜拜登當選，拜登當選對于美國的財政刺激法案的通過存在利好；另一方面，拜登預期會對新冠疫情采取強力政策，實體經(jīng)濟面臨壓力，因此為避免通縮風險，資金不宜過于緊張（此處可以參考我國今年3月份疫情防控的攻堅時期，實體經(jīng)濟不活躍，但資金相對寬松），美元存在貶值預期，對于大宗商品存在利好。3、關注天氣周期對于大宗商品價格中樞抬升的影響，在上一輪的拉尼娜周期中，農(nóng)產(chǎn)品價格大幅上漲，目前Niño 3.4數(shù)值已經(jīng)出現(xiàn)拉尼娜的反應，南美地區(qū)也出現(xiàn)了一定程度的干旱，未來對于產(chǎn)量及價格的影響，需要密切保持關注。
圖11 2019－2020年美元即期Swap Rate（元/美元）
數(shù)據(jù)來源：Reuters 中糧期貨研究院
圖12 1990－2020年FAO實際價格指數(shù)（2014－2016=100）
數(shù)據(jù)來源：FAO 中糧期貨研究院
圖13 Niño區(qū)域的海平面溫度（℃，℉）
數(shù)據(jù)來源：NOAA
圖14 2020年11月23日南美30天累計降水量距平
數(shù)據(jù)來源：CPC Unified Perception Analysis Climatology, NOAA整理
莊子有云：適莽蒼者，三餐而反；適千里者，三月聚糧。正所謂風物長宜放眼量，在短周期無法走出產(chǎn)業(yè)鏈桎梏的淀粉與淀粉糖產(chǎn)業(yè)鏈，在長周期仍然值得期待。
（文章來源：中糧期貨研究中心 關壹麟 張大龍）
關閉窗口 
打印本頁
京公網(wǎng)安備 11010802031041號
