本文為“何妨吟嘯且徐行”——中糧期貨新年策略會生豬飼料專場會議紀(jì)要。
1、宏觀：萬物續(xù)興，陽和方起
當(dāng)前疫情狀態(tài)呈現(xiàn)長期化，病毒變異之后傳染性陡增，國內(nèi)外都面臨更大的疫情防控壓力。但是病毒在增強(qiáng)傳染性的同時，毒性逐漸降低，反應(yīng)在歐美疫情比首次更為廣泛蔓延的同時，死亡率卻開始顯著降低。
疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊不言而喻，自去年3月開始，各國政策大力刺激后，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸恢復(fù)。風(fēng)險資產(chǎn)價格作為領(lǐng)先指標(biāo)，率先大幅上漲領(lǐng)跑經(jīng)濟(jì)，當(dāng)前全球的風(fēng)險偏好持續(xù)趨強(qiáng)，避險類債券遇冷。各國政策刺激的力度，由相應(yīng)股債市場的漲跌幅反應(yīng)出來，相比國內(nèi)歐美股債資產(chǎn)表現(xiàn)更為搶眼。
根據(jù)疫情控制的優(yōu)劣，各國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏產(chǎn)生巨大差異。由于歐美恢復(fù)緩慢，需求在直升機(jī)撒錢戰(zhàn)術(shù)下快速修復(fù)，但是供給由于疫情仍然恢復(fù)緩慢，供需出現(xiàn)了較大錯配。中國在更好的疫情處理下，供給率先恢復(fù)，開始向其他市場輸送產(chǎn)品。資金交易也恰當(dāng)反應(yīng)了當(dāng)前國內(nèi)外的主要矛盾：國內(nèi)開始交易供給側(cè)預(yù)期，大宗商品與順周期權(quán)益開始領(lǐng)跑市場；海外仍然停留在需求側(cè)，下游消費(fèi)標(biāo)的仍然表現(xiàn)強(qiáng)勢，大宗商品處于蓄勢狀態(tài)。
如果判斷最終疫情雖然長期化、常態(tài)化，但是對經(jīng)濟(jì)的影響愈發(fā)有限，那么最終全球經(jīng)濟(jì)會逐漸回歸至疫情之前的狀態(tài)。那么以周期角度切入，2021年國內(nèi)外都可能面臨經(jīng)濟(jì)步入繁榮周期，同時通脹逐漸起速的局面。價格上資金已經(jīng)開始交易國內(nèi)的繁榮預(yù)期，無論從環(huán)比驅(qū)動還是同比低基數(shù)，今年國內(nèi)CPI與PPI在上半年都面臨快速上升的壓力。歐美端隨著供需進(jìn)一步的恢復(fù)，也具備向經(jīng)濟(jì)繁榮周期過渡的條件。
與此同時，國內(nèi)政策開始出現(xiàn)有序回收，永煤事件之后開啟了新一輪的緊信用。在當(dāng)前外部環(huán)境仍然高度不確定時，防患未然、加速優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)成為了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展首先側(cè)重的方向。即使在中央經(jīng)濟(jì)工作會議中，定調(diào)今年政策不搞急轉(zhuǎn)彎，但是節(jié)奏的不可控性或令一二季度國內(nèi)風(fēng)險偏好較為脆弱。全球刺激政策不會在今年收回，決定了大類資產(chǎn)牛市格局仍在。
綜上所述，今年的機(jī)會更可能在于確定性更高的歐美復(fù)蘇驅(qū)動。順周期外循環(huán)類大宗商品及衍生標(biāo)的或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)去年11月以來的強(qiáng)勢狀態(tài)，投資者即可以去大膽拿住趨勢，也可以提前開始布局國內(nèi)通脹及政策回收的對沖選擇。
2、能量飼料：潮平兩岸闊，風(fēng)正一帆懸
國內(nèi)玉米在2020年表現(xiàn)亮眼，年度產(chǎn)需硬缺口是3月份以來市場持續(xù)交易的大邏輯，生豬產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)是需求側(cè)驅(qū)動，而臨儲出清+臺風(fēng)減產(chǎn)是階段性的供給驅(qū)動。
通過當(dāng)前售糧進(jìn)度來看，東北玉米銷售進(jìn)度較去年仍偏快一個月左右，減產(chǎn)疊加搶糧導(dǎo)致地趴糧快速釋放，市場擔(dān)憂春節(jié)后供給短缺，因此均提前備庫存。春節(jié)前售糧基本不存在壓力，因此價格調(diào)整空間偏窄，中期判斷整體仍是易漲難跌的格局，春節(jié)后貿(mào)易糧的成本將成為市場交易的重要參考。
對于國內(nèi)小麥替代方面，更多需要參考價差，從歷史數(shù)據(jù)來看2011-12年度小麥飼用消費(fèi)大增，當(dāng)年華北小麥-玉米價差維持在-200水位，今年階段性在-100以下。小麥不會主動拉漲，價格、價差跟隨玉米價格。對于明年產(chǎn)能恢復(fù)的問題，市場普遍預(yù)計玉米-大豆反替代大面積發(fā)生，初步預(yù)計增產(chǎn)極限在2000萬噸左右。從種植效益來看，今年黑龍江玉米反超大豆的種植收益，刺激明年面積的恢復(fù)。但對于明年政策補(bǔ)貼引導(dǎo)，仍需關(guān)注節(jié)后政策。
綜合來看，國內(nèi)玉米市場的長期矛盾包括：1、飼用需求長期看好，年度硬缺口成共識；2、年度硬缺口的解決方案正在發(fā)生，需要維持高價才能拉動口糧替代、進(jìn)口彌補(bǔ)、明年產(chǎn)能恢復(fù)；3、春節(jié)前東北售糧進(jìn)度預(yù)計八成，節(jié)后是高成本貿(mào)易糧與替代+進(jìn)口負(fù)反饋之間的博弈；4、配額外還需進(jìn)口更多美玉米， DCE-CBOT聯(lián)動性增加。
圖1 行情回顧
圖2：新糧售糧進(jìn)度加快
3、蛋白飼料：乘風(fēng)粕浪，牛轉(zhuǎn)乾坤
對于2021年的行情展望，我們認(rèn)為油籽和蛋白市場價格將易漲難跌，核心就是供需的大幅收緊，但是做出全年展望仍然存在太多的不確定因素，因此我們建議關(guān)注幾個點(diǎn)。一是，南美大豆上市前以逢低多為主策略；二是，在美國新一屆政府上臺后，中美貿(mào)易協(xié)議是否以及如何執(zhí)行，這會對以大豆和玉米為代表的美盤農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)生重要影響；三是，關(guān)注國內(nèi)生豬產(chǎn)能恢復(fù)以及豆粕實(shí)際消費(fèi)情況，從目前的情況來看，市場對明年的飼料及蛋白消費(fèi)持樂觀預(yù)期。四是，關(guān)注國內(nèi)蛋白和油脂的強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換問題。
針對當(dāng)前的供需情況以及預(yù)期，我們給出以下結(jié)論僅供參考：
CBOT大豆價格底部看1000~1050美分，高點(diǎn)暫看1400~1500美分，根據(jù)目前的匯率折算，豆粕5月合約高點(diǎn)在3600~3800元/噸。如果拉尼娜造成南美產(chǎn)量嚴(yán)重?fù)p失，則上方空間巨大，視南美產(chǎn)量而定。
4、生豬：疫隨幾載去，春風(fēng)吹又生
非洲豬瘟常態(tài)化，大量的防疫投入和疫情導(dǎo)致的拔牙已經(jīng)成為了豬場的常規(guī)操作。2020年全年均價33.99元/千克，同比上漲56.9%，全年豬價延續(xù)寬峰走勢，2月、7月和12月分別創(chuàng)下年內(nèi)三個高點(diǎn)，強(qiáng)勢走勢貫穿全年，驗(yàn)證了筆者持續(xù)一年的觀點(diǎn)，高估的供給與過于悲觀的豬價預(yù)期。產(chǎn)能恢復(fù)是大趨勢，但需要多角度看待實(shí)際情況，高豬價-產(chǎn)能增長-出欄量增長-豬肉增長的線性增長邏輯已被證偽。
展望2021年，豬價中樞下移、存欄繼續(xù)復(fù)蘇是確定性的大方向，市場的關(guān)注點(diǎn)更應(yīng)該在于邊際變化，第一：豬價會以何種速度回落以及均價區(qū)間落在哪；第二：產(chǎn)能實(shí)際恢復(fù)如何、延緩供給恢復(fù)的因素如何以及豬價中樞下移會對補(bǔ)欄產(chǎn)生什么影響。
2021年國內(nèi)豬肉供應(yīng)量約3600-3650萬噸，同比增長約29%，但與正常年份約5000-5500萬噸的均衡點(diǎn)相比，明年豬肉仍舊有超1500萬噸的缺口。非瘟以后各群體完全育肥成本快速分化，并且收斂速度緩慢，各自對豬價的敏感度不同，行業(yè)豬價可分解為外購育肥群體成本加上市場供需博弈給出的合理育肥利潤。
綜合供需與成本思路來看，預(yù)2021年生豬均價預(yù)測區(qū)間為25-28元/千克。
后市國內(nèi)母豬補(bǔ)欄將由被動上量進(jìn)入主動篩選階段，疊加豬價中樞下行預(yù)期，預(yù)計2021年行業(yè)在留種方面更多側(cè)重更新種群、調(diào)結(jié)構(gòu)與提效率。
（文章來源：中糧期貨研究中心 范永嘉 張大龍 白杰 熊寬）
關(guān)閉窗口 
打印本頁
京公網(wǎng)安備 11010802031041號
