4月19日消息；3月底，由于原油價格下跌以及國內(nèi)豆油需求低迷，豆油期貨深幅回調(diào)。不過，3月31日美農(nóng)播種面積報告明顯利多又支撐豆油期貨大幅反彈，期價再次返至前期高點附近。展望后市，美農(nóng)播種面積報告奠定美豆牛市基礎(chǔ)，原油強勢以及通脹憂慮支持油脂走強，加之國內(nèi)油脂庫存偏低，豆油期貨仍將偏強運行。
A 美國放水通脹隱憂升級
為應對新冠肺炎疫情對美國經(jīng)濟帶來的不利影響，美國政府不斷釋放大量流動性，以期刺激經(jīng)濟。2020年12月20日晚間，美國參議院共和黨領(lǐng)袖麥康奈爾稱，兩黨就9000億美元的新刺激協(xié)議達成一致，新刺激與避免政府關(guān)門的全年政府支出議案捆綁。2021年3月12日，美國總統(tǒng)喬·拜登在白宮簽署了1.9萬億美元的新冠肺炎疫情救助計劃。2021年3月31日，美國總統(tǒng)拜登高調(diào)推出為期8年、總投資高達2萬億美元的“重建美國”基建計劃。從以往的歷史來看，美元大放水的結(jié)果就是美元指數(shù)下跌，以美元標價的商品價格上漲。隨著美元的大水漫灌，商品牛市有望重演。
如果通脹預期加劇，油脂在農(nóng)產(chǎn)品板塊中是較容易受到影響的品種。一方面，油脂是人們生活必需品之一，需求較為剛性；另一方面，地緣政治動蕩，以及疫情好轉(zhuǎn)，全球經(jīng)濟逐步恢復，使得原油價格穩(wěn)步走高，將直接帶動具有生物柴油概念的油脂板塊走強。
B 全球油脂庫存不斷下降
或由于播種面積增幅較低，或由于天氣條件不利造成單產(chǎn)不理想，大多數(shù)油籽產(chǎn)量出現(xiàn)不同程度減少。近4年來，全球植物油產(chǎn)量增幅逐年下降，除了棕櫚油和豆油增幅較大外，其他主要植物油產(chǎn)量持平或者略減。但隨著生物柴油需求穩(wěn)步增加以及發(fā)展中國家食用需求上升，世界植物油需求增幅較大，導致世界植物油期末庫存不斷走低，國際植物油供應持續(xù)轉(zhuǎn)緊。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部預計，2020/2021年度世界植物油期末庫存將僅為2171.9萬噸，較2014/2015年度的2482.1萬噸下降410.2萬噸，降幅達16.53%，為近10年來最低水平。德國漢堡的行業(yè)刊物《油世界》稱，2020/2021年度全球10種油籽供應將連續(xù)第二年下滑，為6.9億噸；油籽消費將繼續(xù)增加，達5.883億噸，高于2019/2020年度的5.807億噸；油籽期末庫存降至1.017億噸，為5年來最低庫存。
自去年6月以來，聯(lián)合國糧農(nóng)組織（FAO）的植物油價格指數(shù)已經(jīng)大漲70%，創(chuàng)下9年來新高，因為亞洲棕櫚種植園勞動力短缺，葵花籽、油菜籽和大豆主產(chǎn)區(qū)天氣惡劣，制約食用油產(chǎn)量，造成庫存降至十年來的最低水平。食用油價格上漲也推動FAO食品價格指數(shù)漲至2014年以來的最高水平。
C 美豆播種面積低于預期
3月31日，美國農(nóng)業(yè)部公布了基于實際調(diào)查的美國農(nóng)產(chǎn)品播種意向報告，報告顯示2021/2022年度美國大豆播種面積將為8760萬英畝，雖然高于去年的8350萬英畝，但大幅低于其在2月農(nóng)業(yè)展望后預估的9000萬英畝以及之前市場平均預估的8999.6萬英畝的水平。由于出口和壓榨量均處于近幾年偏高水平，2020/2021年度美國大豆期末庫存水平偏低，據(jù)預計僅為1.2億蒲式耳的近8年來低位，如果2021/2022年度的大豆播種面積真如美國農(nóng)業(yè)部預計水平，按趨勢單產(chǎn)計算總產(chǎn)量，那么2021/2022年度美豆供應將極為緊張。因此，報告一出臺，美盤大豆、豆粕、豆油期貨爭相漲停。
當然，目前美豆播種尚未開始，今年美豆播種面積到底是多少仍存在較大變數(shù)，在2021年6月30日，美國農(nóng)業(yè)部還將公布農(nóng)民播種后的最終面積。但目前美豆出口狀況以及壓榨數(shù)據(jù)良好，美豆2020/2021年度期末庫存即2021/2022年度期初庫存將是一個極低的數(shù)字已成不爭的事實。這將導致2021/2022年度美豆生產(chǎn)容不得絲毫的偏差。由于下游產(chǎn)品需求較為旺盛，目前美豆壓榨狀況良好。據(jù)美國全國油籽加工商協(xié)會（NOPA）上周四稱，3月份NOPA會員企業(yè)的大豆壓榨量為484.4萬噸（1.77984億蒲式耳），低于業(yè)內(nèi)平均預期的1.79179億蒲式耳，也低于去年3月份的1.81374億蒲式耳。不過，今年3月份的大豆壓榨量依然是歷史同期的次高紀錄。
與此同時，因中國積極進口，本年度美國大豆出口形勢較好。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部監(jiān)測，截至2021年4月8日的一周，美國大豆出口檢驗量為327799噸，上周為384662噸，去年同期為475597噸。迄今為止，2020/2021年度（始于9月1日）美國大豆出口檢驗總量為54799897噸，上年同期32284824噸，同比提高69.7%，上周同比提高71.0%，兩周前同比提高71.6%。本年度的前33周，美國大豆出口量已經(jīng)相當于全年出口目標的88.3%。
另外，目前美國旱情較為嚴重，不利于接下來的美豆播種。美國政府發(fā)布的干旱監(jiān)測周報顯示，截至2021年4月13日，衡量全美干旱嚴重程度以及覆蓋面積的指數(shù)（DSCI）為169，持平于一周前，但遠高于去年同期的45。干旱地區(qū)的人口達到9263萬人，一周前為8934萬人。其中超級干旱、極度干旱、嚴重干旱的合計占比為31.31%，而去年同期僅為4.34%。4月中下旬，美豆將開始播種，嚴重的旱情將對播種進度以及美國大豆的早期生長帶來嚴重不利影響。天氣炒作將成為美豆行情除播種面積之外的最強有力的借口。
D 國內(nèi)油脂庫存維持低位
從以往歷史來看，每年上半年都是油脂需求的相對淡季，國內(nèi)油脂庫存水平傾向于增加。但今年由于進口大豆、油菜籽庫存偏低，沿海油廠壓榨量下降，油廠油脂庫存累積較慢，油脂供應整體下降，使得油脂在需求相對淡季價格較為堅挺。據(jù)監(jiān)測，截至4月9日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量為59.25萬噸，較前一周的62.26萬噸下降3.01萬噸，降幅為4.83%，月環(huán)比下降20.82%，較去年同期下降42.35%，為近6年來同期最低水平，已經(jīng)連續(xù)第七周下降。
同時，國內(nèi)棕櫚油和菜油庫存也處于極低水平。據(jù)監(jiān)測，截至4月15日，全國港口食用棕櫚油總庫存為44.93萬噸，較上月同期的55.68萬噸下降10.75萬噸，較去年同期的63.9萬噸下降18.97萬噸，降幅29.69%，5年均值為62萬噸，同樣為近6年來最低水平。此外，我國從最主要的菜油、菜籽進口來源國加拿大的進口一直未能恢復到2018年水平，目前國內(nèi)菜油以及菜籽庫存長時間處于歷史同期偏低水平。據(jù)監(jiān)測，截至4月15日，兩廣、福建地區(qū)油廠菜油庫存為3.3萬噸，周環(huán)比增加0.65萬噸，比去年同期的2.6萬噸增加26.92%，但僅為2019年9萬多噸的三分之一，在近5年中僅高于去年同期。長江沿線地區(qū)菜油同樣偏低。據(jù)監(jiān)測，截至4月9日為4.71萬噸，較去年同期的6萬噸減少1.29萬噸，大幅低于2019年的23.93萬噸和2018年同期的32.33萬噸，為近5年來同期最低水平。
由于目前國內(nèi)大豆庫存偏低，加之油廠開工率偏低，國內(nèi)豆油庫存恢復較慢。據(jù)監(jiān)測，截至4月9日，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進口大豆總庫存量為373.22萬噸，較前一周的379.85萬噸減少6.63萬噸，降幅為1.75%，已經(jīng)連續(xù)6周下降。截至4月26日當周，全國各地油廠大豆壓榨量為161.7萬噸，周環(huán)比增加26.18萬噸，增幅為19.31%。但和春節(jié)前的200萬噸/周的壓榨量相比大幅減少。
同樣，國內(nèi)菜籽庫存和壓榨水平同樣偏低。據(jù)監(jiān)測，截至4月9日當周，國內(nèi)沿海地區(qū)油廠進口菜籽總庫存為25.2萬噸，周環(huán)比減少0.3萬噸，降幅為1.18%，較去年同期的25.8萬噸減少2.33%，為歷年來同期最低水平。截至4月9日當周，全國納入調(diào)查的101家油廠菜籽壓榨量為5.7萬噸，周環(huán)比增加0.3萬噸。由于菜粕脹庫，部分油廠停機，截至4月16日當周壓榨量下降至3.2萬噸，下周也將僅為3.6萬噸。
由于國外油脂價格水平偏高，油脂進口利潤倒掛，不利于油脂的直接進口。據(jù)監(jiān)測，截至4月16日，阿根廷豆油5月到港成本為10240元/噸，巴西豆油到港成本為10320元/噸，均高于目前大連豆油期貨近月合約盤面價格，也高于目前沿海地區(qū)豆油現(xiàn)貨報價，進口利潤為負。此外，目前沿海地區(qū)大豆理論壓榨利潤處于較大虧損狀態(tài)，也不利于大豆的進口，以及沿海地區(qū)油廠開工壓榨。據(jù)監(jiān)測，截至4月16日，進口美國大豆壓榨利潤為-200元/噸至-300元/噸不等，進口阿根廷大豆壓榨利潤為-130元/噸至-50元/噸不等，進口巴西大豆壓榨利潤略微為正值，為60—150元/噸不等。
E 粕類低迷刺激油脂走高
油和粕同為油料壓榨下游產(chǎn)品，二者價格有明顯的蹺蹺板效應。近期豆粕需求較差，導致豆粕在油廠大豆壓榨量較低的情況下，庫存處于相對高位，豆粕價格走勢低迷。
近期生豬市場供需兩淡，一方面受非洲豬瘟疫情局部蔓延影響，生豬存欄量復蘇較慢；另一方面豬肉需求平淡，豬肉價格穩(wěn)步下跌，生豬養(yǎng)殖利潤大幅走低，進一步打擊養(yǎng)殖戶擴欄積極性。生豬存欄沒能如期恢復，使得豆粕等粕類需求不旺。另外，因玉米價格上漲，養(yǎng)殖戶大多使用小麥替代玉米作為能量飼料使用，而小麥蛋白明顯高于玉米，在飼料中大量使用小麥，就可以減少蛋白飼料的使用，從而導致豆粕需求下降。據(jù)監(jiān)測，3月份油廠豆粕成交量為238.47萬噸，較上年同期的617.71萬噸減少379.24萬噸，降幅為61.39%；2021年1—3月累計成交820.44萬噸，較去年同期的1335.36萬噸減少514.92萬噸，降幅為38.56%。
近期沿海油廠或因豆粕脹庫，或因原料供給不上，長時間開工不足，周度壓榨量長時間維持150萬噸以下的偏低水平，但由于豆粕提貨偏慢，造成油廠豆粕庫存高企，甚至導致油廠脹庫停機。據(jù)監(jiān)測，截至4月9日，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存為72.55萬噸，周環(huán)比減少4.89萬噸，但較去年同期的16.78萬噸增加332.35%。在近5年同期中，僅次于2018年。按照以往年份來看，豆粕庫存仍存在繼續(xù)增加的可能。
綜上所述，美國向市場大量投放貨幣，通脹預期加劇，農(nóng)產(chǎn)品板塊金融屬性偏強的油脂將首當其沖受到波及。與此同時，美豆播種面積低于預期，天氣題材蠢蠢欲動，加之國內(nèi)油脂庫存偏低，目前豆油期貨仍將保持偏強走勢。
（文章來源：期貨日報）
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