摘要
近期油脂盤面波動率加大，向上動力不足，而下方支撐又比較堅實(shí)，因此呈現(xiàn)出震蕩的走勢。展望后期，在今年上半年之前，油脂預(yù)計將維持震蕩偏強(qiáng)的走勢，建議不要做空，行情的轉(zhuǎn)勢還未到時候。
美豆方面，USDA利多的種植意向報告的之后，4月份月度供需報告調(diào)整有限，美豆舊作庫存維持在1.2億蒲不變，而全球大豆庫存為8687萬噸，高于市場預(yù)期的8500萬噸，報告整體中性偏空。從后期來看，油脂油料市場潛在的利多在于美豆種植季的天氣情況，一旦天氣出現(xiàn)問題，市場反應(yīng)的敏感性上升，利多整體價格。
圖：USDA月度供需報告-全球大豆
數(shù)據(jù)來源：USDA、中糧期貨
產(chǎn)地棕櫚油方面，最新的MPOB給出了利空的數(shù)據(jù)，與市場預(yù)估相比，產(chǎn)量為142萬噸，略高；進(jìn)口為14萬噸，略高；出口為118萬噸，略低；庫存為145萬噸，高于市場預(yù)估的131-133萬噸。產(chǎn)量環(huán)比上升28%給出了棕櫚油產(chǎn)量開始恢復(fù)的信號，由于東南亞今年不存在足夠影響產(chǎn)量的天氣問題，產(chǎn)量大概率將按照季節(jié)性規(guī)律逐步增長。需求端后期存在一定的利好，但也并不能改變產(chǎn)地增庫存的態(tài)勢，供需緊張的情況將會逐步緩解，但庫存的恢復(fù)還需要很長一段時間才能實(shí)現(xiàn)，因此至少在三季度之前，油脂價格很難出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢。
圖：馬來西亞棕櫚油庫存
數(shù)據(jù)來源：MPOB、中糧期貨
國內(nèi)油脂的供需和外盤有些類似，當(dāng)前的庫存水平處于低位，為價格提供了底部的支撐，但是隨著后期供應(yīng)不斷的恢復(fù)，緊張的情況會得到緩解。國內(nèi)豆油持續(xù)去庫存，一方面是由于消費(fèi)良好，另一方面也由于榨利較差和當(dāng)前到港量偏低導(dǎo)致的開機(jī)率不足，而隨著后期巴西大豆的集中到港，4月底開始將面臨較大的到港壓力，即使榨利表現(xiàn)不佳，大豆壓榨量也會上升，周度壓榨量預(yù)計將會提升至200萬噸以上的水平，豆油的供應(yīng)壓力逐漸出現(xiàn)。
而需求方面，當(dāng)前飼料配方中，小麥替代玉米的情況仍在延續(xù)，一方面是由于玉米和小麥價差不支持玉米比例增加，另外一方面由于飼料廠的使用慣性，配方不容易輕易出現(xiàn)調(diào)整。因此飼料中豆油添加比例在短時間內(nèi)也很難出現(xiàn)下降。需求方面不會出現(xiàn)很大的問題，庫存的恢復(fù)主要在于供應(yīng)的增加，但累庫存也需要較長的時間才能看到。
圖：油廠大豆壓榨
數(shù)據(jù)來源：天下糧倉、中糧期貨
總的來看，當(dāng)前的供需存在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期的情況，價格的轉(zhuǎn)勢還需要在弱預(yù)期的兌現(xiàn)之后才能逐漸看到，在此之前強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的力量體現(xiàn)的還是會更明顯。油脂價格能否突破前期高點(diǎn)，僅憑油脂自身基本面是無法實(shí)現(xiàn)的，需要美豆出現(xiàn)嚴(yán)重的天氣問題或者宏觀出現(xiàn)其他的利好才能看到。因此我們對于后期走勢的判斷仍為震蕩偏強(qiáng)，短期內(nèi)不宜做空。
（文章來源：中糧期貨研究中心 作者：賈博鑫）
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