當(dāng)前市場(chǎng)核心關(guān)注點(diǎn)
（一）豆油：收儲(chǔ)題材弱化，增庫憂慮重燃
豆油收儲(chǔ)題材一度提振豆油大漲，但近期炒作有所弱化。市場(chǎng)雖認(rèn)為收儲(chǔ)很可能確有其事，但更傾向于收儲(chǔ)計(jì)劃分散在各月，或以進(jìn)口采購為主，對(duì)市場(chǎng)的沖擊相對(duì)較溫和。在此背景下，隨著大豆到港及大豆壓榨量的回升，豆油的累庫憂慮重燃，對(duì)豆油走勢(shì)形成壓制。
隨著大豆陸續(xù)到港，在豐厚榨利驅(qū)動(dòng)下，前期斷豆停機(jī)的油廠基本恢復(fù)正常開機(jī)，部分油廠壓榨線甚至進(jìn)入滿開狀態(tài)，令上周大豆壓榨量繼續(xù)回升。截至5月1日當(dāng)周，全國各油廠大豆壓榨量從167萬噸升至178萬噸，預(yù)計(jì)隨著更多大豆到港，未來兩周的大豆壓榨量將進(jìn)一步增至182萬噸、198萬噸高位。
疫情后的下游補(bǔ)庫及五一備貨令近幾周豆油提貨量升至高位，但隨著下游補(bǔ)庫及備貨的完成，豆油提貨拐點(diǎn)顯現(xiàn)。進(jìn)入5-6月，夏季本為油脂需求淡季，氣溫回升有利于棕櫚油摻兌，進(jìn)一步對(duì)豆油需求形成打壓。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，這期間豆油周度提貨量平均在32萬噸左右，折合大豆約168萬噸。5-7月每月大豆到港接近1000萬噸，在前期油廠積極銷售基差合同鎖定豐厚榨利的情況下，預(yù)計(jì)后期油廠開機(jī)積極性較高，大豆周壓榨量維持180萬噸以上并不是什么難事，豆油商業(yè)庫存有望在5月逐漸企穩(wěn)回升，對(duì)豆油盤面及其基差形成壓制。
豆油收儲(chǔ)雖有一定支撐，但在溫和收儲(chǔ)的預(yù)期下，難以改變豆油增庫存的方向：一方面，收儲(chǔ)有助于商業(yè)及政策性進(jìn)口增加，令國內(nèi)供應(yīng)增長；另一方面，豆油供給存在彈性，收儲(chǔ)或提振壓榨更大幅度的回升。此外，隨著氣溫回升，在豆棕價(jià)差升至高位后，棕櫚油對(duì)豆油的替代增加，無論豆油是否收儲(chǔ)，其走勢(shì)仍將受到棕櫚油較大影響，難以走出太獨(dú)立的大幅上漲行情。
（二）棕櫚油：供需雙殺，累庫周期提前
此前沙巴種植園關(guān)停一度支撐棕櫚油價(jià)格，但隨著這些種植園陸續(xù)解封，且產(chǎn)地棕櫚油邁入季節(jié)性增產(chǎn)周期，供應(yīng)端炒作形成的支撐明顯減弱。與此同時(shí)，棕櫚油需求受到新冠疫情及原油低位的沖擊而前景堪憂，令產(chǎn)地棕櫚油提前進(jìn)入累庫存周期。
主流機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)馬棕4月產(chǎn)量環(huán)比增15%至160萬噸左右，在4-5%的出口環(huán)比增速下，預(yù)計(jì)馬棕4月末庫存將增9-10%至190萬噸附近。進(jìn)入5月，出口前景仍受到疫情及原油的拖累，隨著齋月備貨效應(yīng)的消退，產(chǎn)量的進(jìn)一步增長或令馬棕月末庫存繼續(xù)升至210萬噸上方，對(duì)棕櫚油價(jià)格形成持續(xù)的壓制。
隨著時(shí)間的推移，全球累計(jì)確診病例數(shù)增至近360萬人的高位，但因不同國家所處疫情發(fā)展階段不同，疫情發(fā)展呈現(xiàn)出一定的區(qū)域分化特征：一方面，歐美地區(qū)疫情得到一定程度控制，新增病例數(shù)穩(wěn)中有降，部分國家已經(jīng)著手考慮解除限制、逐漸恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，但二次復(fù)發(fā)的可能性并不能排除；另一方面，南美、俄羅斯、印度等疫情爆發(fā)較晚的國家情況依然較嚴(yán)重，限制措施仍處于不斷強(qiáng)化中。比如，原定于5月3日解封的印度，將全國封鎖限制進(jìn)一步延長至5月17日，其他疫情尚未得到有效控制的國家也可能進(jìn)一步跟進(jìn)。隨著出行限制時(shí)間的延長，疫情對(duì)植物油需求的累計(jì)影響將會(huì)越來越大。
進(jìn)入5月，隨著原油主產(chǎn)國開啟減產(chǎn)，原油價(jià)格向下覓得一定支撐。然而，從中短期來看，在疫情對(duì)需求的大幅沖擊下，原油減產(chǎn)難使布倫特原油脫離50美元下方的低價(jià)格區(qū)間，即便原油反彈也無法對(duì)油脂的生柴需求形成實(shí)質(zhì)性的帶動(dòng)。而隨著原油低位的持續(xù)，生物柴油的政策性摻混基礎(chǔ)將受到不斷動(dòng)搖，2020年度的生柴需求下滑或難避免：馬來西亞政府宣布推遲在全國范圍內(nèi)推廣B20計(jì)劃，印尼1季度生物柴油摻混量完成情況不佳，美國部分州也開始向特朗普申請(qǐng)生柴豁免額度……
總體來看，疫情對(duì)棕櫚油需求的沖擊遠(yuǎn)大于供應(yīng)端，令產(chǎn)地棕櫚油增庫周期提前到來，對(duì)棕櫚油盤面表現(xiàn)形成較大打壓，馬棕油07合約跌破2000支撐，或進(jìn)一步滑向1800的種植成本區(qū)間，短期連棕表現(xiàn)預(yù)計(jì)亦將受拖累。在累庫預(yù)期下，上周產(chǎn)地棕櫚油報(bào)價(jià)大幅下調(diào)，近月報(bào)價(jià)尤甚，反應(yīng)產(chǎn)地急于買貨的意愿，預(yù)計(jì)后期進(jìn)口利潤窗口將會(huì)時(shí)有打開的機(jī)會(huì)，有助于對(duì)國內(nèi)持續(xù)下滑的棕櫚油庫存進(jìn)行補(bǔ)充，將隨后限制盤面反彈幅度及棕櫚油現(xiàn)貨基差表現(xiàn)。
總結(jié)及策略
棕櫚種植園關(guān)停及豆油收儲(chǔ)炒作未能拯救油脂頹勢(shì)，需求下滑隨時(shí)間推移不斷兌現(xiàn)甚至超預(yù)期，成為盤面弱勢(shì)的根源。全球新冠疫情病例數(shù)持續(xù)增長，疫情爆發(fā)較晚的國家情況依然較嚴(yán)重，限制措施不斷強(qiáng)化中，對(duì)植物油需求的累計(jì)影響越來越大。在疫情對(duì)需求的大幅沖擊下，原油減產(chǎn)仍難使布倫特原油脫離低位，對(duì)生物柴油的政策性摻混基礎(chǔ)仍不斷形成動(dòng)搖。
豆油收儲(chǔ)題材一度提振豆油大漲，但隨著市場(chǎng)對(duì)溫和收儲(chǔ)預(yù)期的增長，收儲(chǔ)題材對(duì)盤面的提振被弱化。與此同時(shí)，隨著下游補(bǔ)庫及備貨的完成，豆油提貨拐點(diǎn)顯現(xiàn)，大豆壓榨回升令豆油累庫憂慮重燃，豆油重回弱勢(shì)。棕櫚油在邁入季節(jié)性增產(chǎn)周期后，供應(yīng)端炒作形成的支撐明顯減弱，需求端前景堪憂令產(chǎn)地棕櫚油提前進(jìn)入累庫存周期，對(duì)棕櫚油價(jià)格形成持續(xù)的壓制。在全球需求不足，油脂增庫存格局下，油脂弱勢(shì)格局難改，預(yù)計(jì)即便反彈幅度也有限，建議單邊以反彈沽空操作為主，短期關(guān)注豆油2009下方5250線及棕櫚油2009下方4300附近支撐表現(xiàn)。
(文章來源：中信建投 文章作者：石麗紅)
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