引言
《油脂市場(chǎng)全面再梳理》系列文章以長(zhǎng)周期視角進(jìn)行分析，《聚焦油脂市場(chǎng)熱點(diǎn)》系列文章將從微觀視角進(jìn)行分析。筆者認(rèn)為長(zhǎng)周期視角下能過(guò)濾掉很多干擾信息，主線更加清晰。微觀層面，數(shù)據(jù)或者消息利多或者利空，但哪一個(gè)是對(duì)預(yù)判行情真正有用的呢，正因?yàn)閷?duì)這個(gè)問(wèn)題的答案仁者見仁智者見智，因此市場(chǎng)上才會(huì)有分歧，分歧越大，行情越激烈?！毒劢褂椭袌?chǎng)熱點(diǎn)》是筆者一己之見，和《油脂市場(chǎng)全面再梳理》一脈相承。
【油脂庫(kù)存】
通常我們跟蹤庫(kù)存是側(cè)重于庫(kù)存的動(dòng)態(tài)變動(dòng)。筆者在分析庫(kù)存的動(dòng)態(tài)變動(dòng)之前，將先橫向?qū)Ρ雀鱾€(gè)國(guó)家的油脂庫(kù)存。本篇橫向?qū)Ρ鹊囊饬x不在于比較哪個(gè)國(guó)家的油脂庫(kù)存最為緊張，而是試圖看看庫(kù)存總量是否偏低，如果主要需求國(guó)和主要出口國(guó)的庫(kù)存都偏低，那能充分說(shuō)明全球供需偏緊，是總量矛盾，而不是結(jié)構(gòu)性矛盾。
首先，我們看一下USDA口徑下截止9月底的總庫(kù)存情況。在《油脂市場(chǎng)全面再梳理（二）》系列文章中我們分析過(guò)全球油脂的庫(kù)存消費(fèi)比是下降的趨勢(shì)。截止2019.9月底，全球棕櫚油-豆油-菜油-葵油的庫(kù)存分別是1083-383-272-153萬(wàn)噸，預(yù)估截止2020.9月底分別是1053-404-231-197萬(wàn)噸，同比持平略降。預(yù)估截止2021.9月底分別是983-413-184-208萬(wàn)噸，同比降約100萬(wàn)噸。
圖1 全球油脂截止9月底庫(kù)存水平
數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA
全球油脂庫(kù)存在品種間的分布，具有幾個(gè)特征：大約有一半左右的庫(kù)存是棕櫚油；豆油、菜油、葵油的全球庫(kù)存絕對(duì)數(shù)量都不高，豆油庫(kù)存主要分布在中國(guó)和美國(guó)，巴西和阿根廷的豆油庫(kù)存均值水平分別在25~35萬(wàn)噸，波動(dòng)也不大，菜油庫(kù)存主要分布在歐盟、中國(guó)和加拿大。
第二，接下來(lái)我們對(duì)其他口徑下的庫(kù)存數(shù)據(jù)橫向做個(gè)對(duì)比。其中馬來(lái)-印尼-美國(guó)-巴西-印度的最新數(shù)據(jù)分別是7月-5月-6月-6月-4月。公開數(shù)據(jù)的橫向?qū)Ρ蕊@示，全球油脂主要出口國(guó)馬來(lái)、印尼的庫(kù)存都靠近15-17年受厄爾尼諾影響減產(chǎn)時(shí)期的庫(kù)存區(qū)間上沿，美國(guó)為連續(xù)第二個(gè)月庫(kù)存下降，巴西的豆油庫(kù)存整體波動(dòng)并不是很大。其他未有公開數(shù)據(jù)的主要出口國(guó)還包括加拿大（菜油）和阿根廷（豆油），菜油全球供需偏緊，主要出口依賴加拿大，阿根廷農(nóng)民惜售，大豆壓榨利潤(rùn)不佳，筆者認(rèn)為這兩個(gè)國(guó)家未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)都不會(huì)有明顯的庫(kù)存壓力。全球油脂主要需求國(guó)印度、中國(guó)的植物油脂庫(kù)存都處于歷史低位，尤其是印度。印度本土第三方機(jī)構(gòu)顯示港口植物油脂庫(kù)存6月底為62萬(wàn)噸，7月中旬為72萬(wàn)噸，低于90萬(wàn)噸的平均水平。從港口到內(nèi)地的物流受到新冠管控措施的影響，推測(cè)印度國(guó)內(nèi)渠道庫(kù)存修復(fù)的程度更弱于港口。中國(guó)三大油庫(kù)存遠(yuǎn)低于18年和19年的水平。全球油脂主要需求國(guó)還包括歐盟、美國(guó)、北非、中東，這些國(guó)家和地區(qū)的月度數(shù)據(jù)缺乏公開渠道，從歐盟的年度庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，常年結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存保持穩(wěn)定。美國(guó)菜油和棕櫚油需要進(jìn)口，市場(chǎng)占比不高，推測(cè)美國(guó)菜油和棕櫚油庫(kù)存也處于不高的水平，至于北非、中東植物油脂需求對(duì)外依存度很高，通常不會(huì)保持高庫(kù)存。
圖2 部分國(guó)家油脂月度庫(kù)存 印尼為右軸
數(shù)據(jù)來(lái)源：中糧期貨研究院
圖3 中國(guó)三大油周度庫(kù)存
數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)
（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 文章作者：陽(yáng)林欽）
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