油脂行情在春節(jié)假期前后經(jīng)歷了“過山車”行情，幅度之大，甚至超過了去年的國慶節(jié)長假。
首先是春節(jié)前經(jīng)歷了一波較大幅度的回撤，連盤棕油主力合約由1月11日高位7356元/噸降至1月25日的6390元/噸，降幅高達15.12%，連盤豆油主力合約由1月11日高位8250元/噸降至7430元/噸，降幅高達11.04%，馬盤BMD棕櫚油主力合約，也由1月7日的高位3631林吉特降至2月3日的3110林吉特，降幅高達16.75%，期間資金做多情緒低落，油脂市場壓力重重。
但春節(jié)期間外盤表現(xiàn)亮眼，導(dǎo)致連盤油脂在春節(jié)假期后的首個交易日便跳空高開，直接逼近前期高點附近，再次開啟了強勢上沖模式。豆油2105從節(jié)前的7988元/噸，到上周五夜盤的8886元/噸，漲幅11.24%，漲898元/噸僅用了7個半交易日，棕櫚油期間的漲幅更是達到了12.03%。
我在節(jié)前曾寫過文章，觀點是看空遠期棕櫚油，建議可關(guān)注反彈做空的機會。但這一波的漲幅確實超過了我的預(yù)期，我自己的空單也被套了。也算是交了學(xué)費。
那么這一波上漲是為什么爆發(fā)的呢？接下來行情還能繼續(xù)上沖嗎？接下來，給大家簡單梳理一下相關(guān)的信息。個人觀點，僅供參考，不作操盤指導(dǎo)。
三大因素導(dǎo)致節(jié)后暴漲
我認(rèn)為，油脂的這一波上漲，首先是外盤馬來西亞棕櫚油的上漲推動。
馬來棕油2月階段性出口大幅改善，疊加原油期價大漲，及美國經(jīng)濟刺激計劃，共同推動外盤油脂市場強力拉漲。
此外，巴西大豆到港偏低也是另一個重要的助推因素。巴西外貿(mào)部數(shù)據(jù)顯示，2月份前三周，巴西大豆出口量共計125萬噸，遠低于去年同期的355萬噸。截止2月23日，巴西港口有42艘巴拿馬型船等待裝貨發(fā)往中國，合計276萬噸。從商務(wù)部的數(shù)據(jù)我們可以看到，2月預(yù)期實際到港311.30萬噸，3月預(yù)報到港僅241.33萬噸，遠低于市場的預(yù)估，此前市場普遍認(rèn)為到港會在600萬噸以上。
宏觀樂觀情緒的推動，尤其是原油的暴漲，對這一波油脂上漲也起到了推波助瀾的作用。
今年冬季美國的天氣比較反常，尤其是美國最大產(chǎn)油州德州，以往這個時候20來度的德州，今年竟然出現(xiàn)了-20度的氣溫。冰凍大雪天氣讓習(xí)慣于在亞熱帶環(huán)境下開采的頁巖油礦井一下子陷入了停擺。因為整個開采裝備根本就沒考慮過零度以下的情景。
寒潮迫使德州的油井和煉油廠關(guān)閉，令美國的石油庫存大幅下降。據(jù)了解，美國在疫情前最高產(chǎn)能為1300萬桶/天，目前僅為1000萬桶/天，在德州暴雪后，短時猛跌至600萬桶/日。
同時沙特與也門胡塞武裝的沖突升級，重新點燃市場對中東緊張局勢的擔(dān)憂情緒。而且新冠疫苗接種速度加快，疫情拐點初現(xiàn)，激發(fā)對全球經(jīng)濟復(fù)蘇的樂觀情緒。需求預(yù)期反彈，美國原油產(chǎn)出卻因嚴(yán)寒天氣大幅下跌，供需兩端同時發(fā)力，令原油期價站上63美元。高盛預(yù)計，布倫特原油三季度或達到75美元/桶。
綜上，我認(rèn)為，馬棕出口超預(yù)期，巴西大豆到港延遲，宏觀樂觀情緒加原油上漲，是節(jié)后油脂表現(xiàn)如此強勢的三大原因。
那么，接下來回答大家最關(guān)注的問題，油脂后市上漲還有多大空間呢？
既然行情是由以上三大因素引爆，那我們還是要從以上三大因素未來的表現(xiàn)入手，去尋找未來預(yù)期的突破口。
馬棕增產(chǎn)成共識，近強遠弱格局未變
有不少分析師認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)的油脂庫存基本處于多年低位，對價格的支撐非常強勁。
我認(rèn)為這個觀點要辯證地看待。尤其對于棕櫚油來說，定價權(quán)不在國內(nèi)，而在東南亞，所以，重點關(guān)注東南亞的庫存走勢才是關(guān)鍵。
從最新的數(shù)據(jù)來看，目前馬來的庫存還是處于低位，對近期的價格還是有較強的支撐。然而印尼的庫存并不低，處于近年來的高位，也高于過去5年的平均值。
根據(jù)西馬南方棕油協(xié)會(SPPOMA)最新的數(shù)據(jù)顯示，2月1日-28日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量比1月同期增9.27%，單產(chǎn)增4.43%，出油率增0.92%。而2月25日公布的數(shù)據(jù)是，是單產(chǎn)提高14.3%，出油率增加1.04%，產(chǎn)量提高19.98%。
船運調(diào)查機構(gòu)Intertek Testing Services（ITS）周日公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞2月1日-28日，棕櫚油出口量為1,001,440噸，較1月出口的1,059,225噸下滑5.5%。
從近期的數(shù)據(jù)來看，馬棕?zé)o論是單產(chǎn)、出油率還是產(chǎn)量，都在提升，所以接下來的增產(chǎn)，以及進入二季度旺產(chǎn)季后，庫存將緩慢累積，已經(jīng)是市場的共識，沒有太大的懸念。
此外，2月份印度的毛棕櫚油進口量可能降低，因為印度政府在2月1日提交的年度預(yù)算中改變了關(guān)稅結(jié)構(gòu)，將毛棕櫚油的實際進口關(guān)稅從30.25%提高到35.75%，而毛豆油和毛葵花油的關(guān)稅不變。
同時馬來西亞將3月毛棕櫚油出口稅率維持在8%不變，但將參考價上調(diào)至每噸3,977.36林吉特，這意味著當(dāng)前的價格下，出口商需要繳納更高的關(guān)稅，使得馬來西亞棕櫚油對于印度、巴基斯坦以及孟加拉的買家缺乏吸引力，進而有可能讓馬來棕櫚油的出口受到?jīng)_擊，這也是后面需要關(guān)注的點。
總體來說，棕櫚油的增產(chǎn)已成定局，但出口面臨著較大的挑戰(zhàn)，近期的走強主要是宏觀因素的推動。所以，我維持棕櫚油近強遠弱的觀點不變。
當(dāng)然，落實到盤面上，近月還能強到什么程度，這個不好說，畢竟之前已經(jīng)被打臉過一次。有讀者在后臺給我留言，說后悔錯信了我，而丟了自己大通脹的主線。我對此也表示了歉意。
但在這里，我要說的是，交易是很復(fù)雜的事情，基本面分析只是其中一個環(huán)節(jié)，要分析對基本面已經(jīng)很難，盤中還會受到各種因素的干擾，還要結(jié)合自己的倉位控制，還需要時間讓價格回歸基本面，這是一個系統(tǒng)工程。所以，要有自己的邏輯，從整體去做交易，不能輕信別人的觀點而盲目做單，沒這么簡單。
豆油短期供應(yīng)偏緊，價格維持強勢
豆油目前炒作的題材主要有三個。一是巴西新豆收割推遲，疊加阿根廷干旱，二是巴西豆延遲到港，三是美國新播種面積增加。
巴西目前是全球最大的大豆生產(chǎn)國和出口國。因受天氣因素影響，巴西2020/21年度大豆播種本來就推遲，而1-2月期間的降水又影響了大豆的收割進度。
據(jù)馬托格羅索州農(nóng)業(yè)經(jīng)濟研究所（IMEA）公布，截至2月26日，該州2020/21年度大豆收割率為52.14%，前一周為34.51%，上年同期為84.10%，五年同期均值為69.73%。馬托格羅索州是巴西頭號大豆出產(chǎn)州。
從整個巴西的情況來看，行業(yè)分析機構(gòu) Safras& Mercado周五公布的數(shù)據(jù)顯示，巴西2020/21年度大豆收割已經(jīng)完成22.5%，高于上周的12.4%，但較上年同期水平低17.1個百分點，較此前五年均值水平低2.8個百分點。
一方面是收割推遲，另一方面是巴西的港口的裝運受疫情影響較大。有消息稱，巴西的一些城市進一步收緊了人員流通限制措施，導(dǎo)致大豆裝了車卻運不到港口。
巴西外貿(mào)部數(shù)據(jù)顯示，2月份前三周，巴西大豆出口量共計125萬噸，遠低于去年同期的355萬噸。截止2月23日，巴西港口有42艘巴拿馬型船等待裝貨發(fā)往中國，合計276萬噸。從商務(wù)部的數(shù)據(jù)我們可以看到，2月預(yù)期實際到港311.30萬噸，3月預(yù)報到港僅241.33萬噸，大幅低于市場上機構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)量，普遍在600萬噸以上。
不過，市場對于今年巴西大豆的增產(chǎn)還是比較樂觀，近期大部分機構(gòu)上調(diào)2020/21 年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)期，集中在1.33-1.36 億噸。由于巴西大豆收益較好，預(yù)計2021/22 年度大豆播種面積增加2-3%。
此外，市場開始炒作美豆增產(chǎn)概念。預(yù)計2021年美國大豆播種面積為8980萬英畝，比上年提高8%以上。美豆播種面積增加，有助于穩(wěn)定2021年下半年的全球大豆供應(yīng)。
從大豆遠期的基本面來看，還是一個增產(chǎn)的節(jié)奏。
需求方面，我國近月大豆到港量由于巴西收獲延遲較少，油廠有限產(chǎn)或停機計劃，豆油供應(yīng)偏緊。
我從一個北方現(xiàn)貨商朋友那里了解到的情況是，現(xiàn)在油廠的提貨量較好，受限于開工率還未完全恢復(fù)，不然提貨還會更好，主要是終端罐裝廠補貨，因為華北節(jié)前鬧疫情，終端沒怎么備貨。
不過，他們目前大豆供應(yīng)沒有明顯的短缺，因為他們3、4月份主要是用輪儲的大豆，受巴西豆的影響不大。
目前豆油的產(chǎn)量正在恢復(fù)當(dāng)中，根據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)對全國111家主要油廠的調(diào)查，2021年第9周（2月27日至3月5日）預(yù)計國內(nèi)油廠開機率環(huán)比繼續(xù)上升，油廠大豆壓榨量預(yù)計為180.45萬噸，開機率為64%。上周第8周（2月20日至2月26日）111家油廠大豆實際壓榨量為150.49萬噸，開機率為53.37%。后期，隨著開機率的提高，當(dāng)前這種供應(yīng)偏緊的局面將會緩解，庫存也會慢慢累積上來。
而隨著疫情的好轉(zhuǎn)，消費水平的恢復(fù)，可能累庫的速度也不會太快。短期來看，基差還是偏強運行，現(xiàn)貨價格大幅升水于期貨，估計豆油的價格也還要維持一段時間強勢。
警惕宏觀預(yù)期提前透支的風(fēng)險
此前，美聯(lián)儲對外宣稱，不會僅僅為了應(yīng)對強勁的勞動力市場而收緊貨幣政策，且通脹率仍低于2%的長期目標(biāo)。
可以預(yù)期，美國還會繼續(xù)放水，而且規(guī)?？赡苓€要遠超過1.9萬億。
然而，近期美國三大股指沖高回落，原油的重回62美元附近水平，市場存在“買預(yù)期賣事實”的跡象，之前對1.9萬億的預(yù)期有沒有被提前透支，非常值得我們關(guān)注。
原油方面，隨著氣溫回升到正常水平，德州地區(qū)的原油生產(chǎn)已經(jīng)恢復(fù)正常。當(dāng)前原油到了60美元/桶以上，不管是OPEC+還是美國頁巖油，甚至是加拿大油砂，都有充分的動力生產(chǎn)。
我曾看過一份資料提及，不管是OPEC+還是美國，目前都留有較充足的“潛在產(chǎn)能”。就OPEC+而言，在2020年增產(chǎn)時，最大產(chǎn)能曾經(jīng)發(fā)揮到近4800萬桶/天的水平，而隨后宣布減產(chǎn)近800萬桶/天。當(dāng)時如果沒有聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議，有分析稱OPEC+短期內(nèi)的實際全速產(chǎn)能高達5200萬桶/天。也就是說，目前OPEC+現(xiàn)在的“潛在產(chǎn)能”高達1200萬桶/天。
所以，近期要重點關(guān)注3月4日舉行的OPEC+會議，是否會趁機增產(chǎn)，搶在美國頁巖油之前把新增的市場份額奪回來。
雖然疫情的恢復(fù)預(yù)期較為樂觀，但潛在產(chǎn)能始終是一把懸在油價頭上的“利劍”，短期來看，原油要想輕松突破65美元的大關(guān)，應(yīng)該也沒那么容易。
總結(jié)
總體來看，由于宏觀因素的推動，加上品種基本面的短期支撐，油脂近期走強。但前期漲勢過快過大，已經(jīng)充分消化了基本面上的利多因素，宏觀層面也有提前透支的跡象。中長期來看，在增產(chǎn)的大格局下，較大幅度的回調(diào)應(yīng)該是可以預(yù)期的。
（文章來源：洪觀世界）
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