摘要
在第二波疫情即將席卷全球、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇陷入減緩和不確定期之際，原油等風(fēng)險資產(chǎn)又將面臨美國大選帶來的轉(zhuǎn)折。本周大選投票開始，兩位候選人特朗普和拜登之間結(jié)果未定之前，市場不確定性升至高峰，本文簡要分析不同選舉結(jié)果對油價的影響。
1、宏觀：短期風(fēng)險偏好和美股影響
綜合來看，當(dāng)前市場處于等待觀望的階段，不論哪方獲勝，波動率都會呈上升趨勢，且選舉結(jié)果逐漸明朗之后，多空力量的分歧也會縮小，方向性更加明顯。由于原油具有較強(qiáng)的金融屬性，如果基本面沒有更強(qiáng)因素沖擊的話，短期內(nèi)波動很大程度會受美股影響，這個時間周期我們認(rèn)為是一到兩周，之后國際油價則會回歸自身原有邏輯。
從歷史情況來看，一般而言新總統(tǒng)上任都會引起美股短時間下行，因政策風(fēng)格不確定，通常風(fēng)險偏好會受到抑制，而原油作為風(fēng)險資產(chǎn)，價格也會面臨壓力。在結(jié)果出來之前，市場的避險情緒會較高，而如果大選結(jié)果拖延長時間不定，不確定性可能繼續(xù)累積。
2、需求：經(jīng)濟(jì)刺激政策和應(yīng)對疫情態(tài)度
在需求方面，當(dāng)前悲觀情緒所在是二次（甚至多次）疫情沖擊導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩和需求下滑，在總統(tǒng)政策上主要體現(xiàn)為：短期達(dá)成刺激法案的情況，以及對疫情本身的應(yīng)對態(tài)度。
表1：刺激方案和應(yīng)對疫情態(tài)度對比
資料來源：中糧期貨研究院
對比兩者對刺激經(jīng)濟(jì)和疫情等方面的態(tài)度，可以肯定的是，拜登上臺后必定會第一時間簽署僵持已久的刺激法案，對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)利好。特朗普也表示自己當(dāng)選后將采取新的刺激方案，但能否順利兌現(xiàn)還不能確定，且目前來看拜登的刺激法案力度更強(qiáng)。
在市場最關(guān)注的疫情應(yīng)對問題上，二者態(tài)度截然不同，和特朗普一直以來不承認(rèn)疫情的嚴(yán)重性相比，拜登直言自己將積極應(yīng)對，從防控到疫苗、醫(yī)療保險等多方面加快幫助美國脫離疫情陰霾，長期而言有助于疫情后需求復(fù)蘇。不過因燃料需求和防疫措施聯(lián)系緊密，目前不能確定拜登是否會采取全國封鎖的方法，短期內(nèi)封鎖限制可能加劇原油需求壓力。
3、供給：美國能源行業(yè)和中東地緣政治
在供給方面，從美國國內(nèi)和國外分別來看，國內(nèi)能源行業(yè)前景和中東地緣政治共同決定了油市供給端的格局變化，進(jìn)而決定了油價長期方向。
表2：對美國傳統(tǒng)能源和地緣政治態(tài)度對比
資料來源：中糧期貨研究院
“停止對化石能源提供補(bǔ)貼，提供超過4000億美元用于清潔能源技術(shù)研究與發(fā)展。到2035年實(shí)現(xiàn)無碳發(fā)電，到2050年實(shí)現(xiàn)100%的清潔能源經(jīng)濟(jì)，溫室氣體凈零排放。”拜登作為清潔能源的支持者，其政策對美國頁巖油行業(yè)無疑是一大打擊，在低油價下的頁巖油企業(yè)本身已經(jīng)面臨資金成本和股價的壓力，而對傳統(tǒng)能源的補(bǔ)貼消失后，環(huán)保政策又導(dǎo)致石油生產(chǎn)成本增加，該行業(yè)將會有更多企業(yè)壓力加大甚至面臨破產(chǎn)。中長期內(nèi)美國頁巖油革命后高速增長的產(chǎn)量或?qū)⒎啪?，且頁巖油與OPEC+的競爭能力也會有所下滑。
圖1：美國原油產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源：Wind，中糧期貨研究院
但另一方面，相比較特朗普的政策，拜登更傾向于與中東國家緩和關(guān)系，對伊朗和委內(nèi)瑞拉放松制裁或?qū)檫@兩國增加出口鋪路。而至今為止在特朗普徹底制裁之下，這兩國產(chǎn)量和出口都降至歷史極低位，大量產(chǎn)能閑置，而一旦制裁放開、出口阻礙清除，兩國可能會迅速釋放大量供給進(jìn)入市場。
圖2：伊朗和委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源：Wind，中糧期貨研究院
綜合而言，拜登的政策相對于特朗普，既有不利于頁巖油發(fā)展的方面，也有促進(jìn)其他國家供給增長的方面，單從體量上來看，美國產(chǎn)量變化的影響力相對更大，但這兩者同階段內(nèi)對全球供給影響的大小難以比較，都是長期的漸進(jìn)式改變。
4、結(jié)論
（1）短期內(nèi)無論誰當(dāng)選，油價受市場的風(fēng)險偏好影響，波動率都會加大，亦有跟隨美股的趨勢。
（2）二者政策偏好大相徑庭，拜登政策對需求復(fù)蘇支持力度更大，同時抑制美國國內(nèi)供給，看似對油價更為利多，但經(jīng)濟(jì)修復(fù)之余，供需結(jié)構(gòu)的影響都會花較長時間顯現(xiàn)，而非脈沖式?jīng)_擊。
（文章來源：中糧期貨研究中心 文章作者：陳心儀 柳瑾）
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