摘要
上周周末12.20號(hào)英國(guó)突然傳出的發(fā)現(xiàn)病毒突變導(dǎo)致傳播速度激增70%的消息爆出，緊接著倫敦封城、法德等國(guó)疫情加重，再度大爆發(fā)的恐慌和疫苗是否有效的懷疑已起。同時(shí)美國(guó)國(guó)會(huì)終于達(dá)成了9000億美元的財(cái)政刺激措施。兩者幾乎同時(shí)發(fā)生，資產(chǎn)價(jià)格恐慌大跌后又拉回、似乎又是一個(gè)mini版的V型走勢(shì)。兩者孰輕孰重？現(xiàn)在是應(yīng)貪婪還是恐懼的時(shí)刻呢？
1、當(dāng)前的事實(shí)與預(yù)期是什么？
病毒變異的利空與美國(guó)財(cái)政刺激法案通過(guò)的利多兩者幾乎同時(shí)出現(xiàn)，恰逢風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格一路高漲到高位，現(xiàn)在是繼續(xù)跟隨財(cái)政刺激做多刺激復(fù)蘇邏輯？還是以變異為契機(jī)做空風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走復(fù)蘇結(jié)束邏輯？這是確定后續(xù)策略的焦點(diǎn)問(wèn)題，首先要了解現(xiàn)在的事實(shí)和預(yù)期到時(shí)是什么。
英國(guó)近日爆發(fā)的病毒突變是導(dǎo)致傳播速度激增70%，但是病毒殺傷力與其他病毒類(lèi)似。同時(shí)傳言南非等地也出現(xiàn)其他變種。市場(chǎng)恐慌的關(guān)鍵是疫苗是否已經(jīng)不管用了？對(duì)輝瑞公司新冠疫苗審查的歐洲藥品管理局（EMA）疫情工作組主席表示：即使我們還沒(méi)完全確認(rèn)，但該疫苗還是很有可能對(duì)新變種具有預(yù)防作用。鐘南山表示：英國(guó)病毒變異對(duì)疫苗影響尚無(wú)證據(jù)。
如果仔細(xì)了解疫苗的機(jī)制我們可以發(fā)現(xiàn)：輝瑞的疫苗本質(zhì)和Moderna公司的疫苗一樣同屬mRNA類(lèi)疫苗，其機(jī)理是通過(guò)基因測(cè)序找到病毒的一段特征片段、注射并誘發(fā)人體免疫反應(yīng)，類(lèi)似于給免疫系統(tǒng)一張病毒特征照片、使得免疫系統(tǒng)能夠發(fā)現(xiàn)類(lèi)似特征的病毒就查殺。優(yōu)點(diǎn)是一旦獲得病毒測(cè)序、方便快速大量生產(chǎn)，但是缺點(diǎn)是不像減毒活疫苗和滅活疫苗類(lèi)型經(jīng)過(guò)人類(lèi)長(zhǎng)期使用，這是第一次使用，而且一旦“照片”發(fā)生改變偏差到了無(wú)法識(shí)別的程度，疫苗的確可能會(huì)產(chǎn)生問(wèn)題。有興趣的朋友，可以參看下圖原理和相關(guān)鏈接查看分析文章。
圖1 mRNA類(lèi)疫苗免疫原理
數(shù)據(jù)來(lái)源：https://www.nature.com/articles/s41541-020-0159-8/figures/1
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，可以理解為現(xiàn)在的變異既不能證明疫苗無(wú)效、也無(wú)法證明有效，只有接種后效果才是真實(shí)的，這種情況下價(jià)格走勢(shì)完全看市場(chǎng)的預(yù)期。從外盤(pán)周一的表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)走出了mini的V型走勢(shì)，恐慌下跌后又迅速拉回。尤其體現(xiàn)在美股、原油上極為明顯，同時(shí)避險(xiǎn)資產(chǎn)也是走出了先跌再漲的走勢(shì)，說(shuō)明市場(chǎng)相對(duì)認(rèn)為此次風(fēng)險(xiǎn)可控，然而從周二歐洲開(kāi)盤(pán)的情況來(lái)看，威脅帶來(lái)恐慌還在持續(xù)發(fā)酵中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格還在脆弱的支撐當(dāng)中。
在這個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)期盼已久的所謂強(qiáng)力支撐出臺(tái)：美國(guó)9000億美元財(cái)政刺激計(jì)劃終于獲得國(guó)會(huì)通過(guò)。這項(xiàng)救濟(jì)計(jì)劃包括直接向大多數(shù)成年人支付600美元，向每個(gè)孩子支付600美元。民主黨人表示，它將向“薪資保護(hù)計(jì)劃”的小企業(yè)貸款投入2840億美元，其中包括來(lái)自小型和少數(shù)族裔貸方的貸款資金。另外將向小型企業(yè)贈(zèng)款提供200億美元，為線(xiàn)下活動(dòng)場(chǎng)所提供150億美元。該法案還將增加300美元的聯(lián)邦失業(yè)補(bǔ)助，并暫時(shí)保留疫情時(shí)期擴(kuò)大失業(yè)保險(xiǎn)資格的計(jì)劃。
然而，事實(shí)上這種刺激比之前市場(chǎng)預(yù)期的至少1萬(wàn)億美元以上是不夠的，僅能夠維持美國(guó)政府繼續(xù)運(yùn)行、并一定程度上減緩中小企業(yè)危機(jī)和民眾失業(yè)等問(wèn)題。許多美國(guó)國(guó)會(huì)議員表示：這項(xiàng)議案遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以解決衛(wèi)生和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的范圍。而跟多的救助措施仍然需要艱難談判。
因此綜合來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)期對(duì)事實(shí)兩者是謹(jǐn)慎偏利空的。
2、如何評(píng)估利多利空兩者孰輕孰重？
從邏輯上看，病毒變異后疫苗是否有效需要一個(gè)時(shí)間來(lái)驗(yàn)證，之前都是偏恐慌的預(yù)期。而另一方面財(cái)政刺激力度恐怕不夠，財(cái)政刺激向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的傳導(dǎo)要有時(shí)間延遲，且美聯(lián)儲(chǔ)越是在財(cái)政刺激后、越不會(huì)輕易大幅擴(kuò)表。同時(shí)，由于財(cái)政刺激不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期帶來(lái)的結(jié)果是對(duì)大通脹的預(yù)期再次降溫，從而抑制通脹邏輯下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的上漲。整體來(lái)看病毒的利空與財(cái)政刺激的博弈中是偏利空的。
圖2 在財(cái)政刺激后、美聯(lián)儲(chǔ)更可能偏溫和的擴(kuò)表、降低通脹邏輯下的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲動(dòng)力
圖3 TIPS債券所反映的市場(chǎng)通脹預(yù)期（黃色）可能將再次回歸利率所反映的通脹預(yù)期（紫色）
數(shù)據(jù)來(lái)源：Refinitive Ekio
因此，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，下行壓力在增大、隨時(shí)可能進(jìn)入上漲的末端或回調(diào)階段。對(duì)于避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金、美債都是階段性利多，對(duì)于避險(xiǎn)資產(chǎn)美股、原油、銅等都是偏利空。
在不同資產(chǎn)上：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中農(nóng)產(chǎn)品主流仍按內(nèi)在供需邏輯運(yùn)行，除非發(fā)生實(shí)質(zhì)性需求大規(guī)模萎縮（尤其是棉花等與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期更緊密的品種）；
在不同時(shí)段上：在12-2月這個(gè)冬季疫情高峰期壓力大概率是遞增態(tài)勢(shì)，從而帶來(lái)更強(qiáng)的沖擊，市場(chǎng)預(yù)期從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)看多的轉(zhuǎn)變中資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)也會(huì)尤其大，反而越到冬季后期可能高度PriceIn了病毒變量，波動(dòng)率反而可能逐漸降低。
3、是否會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)拐點(diǎn)？
長(zhǎng)期來(lái)看，后續(xù)這樣的變異可能會(huì)此起彼伏，在不同的國(guó)家、不同的時(shí)段階段爆發(fā)，由此引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自于：病毒的變異、疫苗的運(yùn)輸與分發(fā)、最終有效性的確認(rèn)等幾個(gè)環(huán)節(jié)。一旦一個(gè)環(huán)節(jié)爆出消息，資產(chǎn)價(jià)格即使仍持續(xù)復(fù)蘇邏輯的漲勢(shì)也會(huì)不斷伴隨著階段性小跌的節(jié)奏。
中短期來(lái)看，整體風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的上漲至少要減緩甚至出現(xiàn)階段回調(diào)、但暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的拐點(diǎn)，其中結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)會(huì)更加明顯，如上文提到的農(nóng)產(chǎn)品會(huì)更多走出獨(dú)立的行情。更重要的是觀(guān)察近期市場(chǎng)對(duì)病毒變異與財(cái)政刺激的反應(yīng)來(lái)確定這個(gè)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)拐點(diǎn)是否能夠確認(rèn)。
（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 柳瑾）
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