摘要：經(jīng)歷貿(mào)易戰(zhàn)與拉鋸式談判后，宏觀風險事件的突發(fā)性、突變性持續(xù)困擾市場?？偨Y(jié)經(jīng)驗，中美關(guān)系冷暖切換會對市場造成大且深遠的影響，那么此次事件背后的延展性是判斷未來市場回調(diào)還是反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。前有“斷航”風險妥善解決的案例，如果快速達成共識后市場也會峰回路轉(zhuǎn)。如果中國采取激烈反制，美國的再反制一旦涉及到了全面性的加速脫鉤，則可能成為外部宏觀層面真正轉(zhuǎn)向的拐點。所以現(xiàn)階段的對策，不推薦重倉去賭暖或冷，可參考債券、匯率等敏感性指標，結(jié)合事件發(fā)酵去把握確定性趨勢。
周三國內(nèi)市場收盤以后，突然有消息稱美國計劃關(guān)閉中國駐美國休斯頓總領(lǐng)館，外交官員限期離境。消息公布后，風險市場應聲大跌。其中港股由于收盤時間更晚，在尾盤時間加速跳水，最終收跌2.25%，其他風險品種紛紛跟隨聯(lián)動。如果當晚事態(tài)沒有戲劇性逆轉(zhuǎn)，周四A股的低開似乎難免，那么中美問題是否成為此輪牛市的終結(jié)，也就需要拿到臺面上去考慮。本文分析事態(tài)發(fā)酵的可能性，思考投資者如何去具體應對此類宏觀風險。
1、類似案例對比
針對事件本身的動機，美國關(guān)閉中國駐美國休斯敦總領(lǐng)館的要求，來源于報復我國拒絕豁免美外交官進駐武漢前的醫(yī)學隔離。動機角度上有過類似先例。對于國際的來往航班，我國較早開始執(zhí)行“五個一”政策，控制抵華人數(shù)。由于之前并未包括美國的航空公司，在6月初美國報復性宣布與我國徹底斷航。但在第二天，中國便快速放寬航空公司名單，斷航風波隨后不了了之。此次關(guān)閉領(lǐng)事館，從動機角度上與先前的斷航威脅高度相似，所以如果雙方未來迅速解決分歧，那么僅針對外交人員的問題可能就到此為止。
針對關(guān)閉使館、乃至驅(qū)逐外交官的舉措，意味著國與國之間的外交關(guān)系急速惡化。如果參考舉措的先例，近期外交層面最具影響力的事件，分屬西方驅(qū)逐俄羅斯外交官員與沙特卡塔爾的斷交。事后俄羅斯報復，更多反應在了對等的驅(qū)逐，制裁由于一直存在并未因此顯著加大。參考俄羅斯市場對于2018年俄羅斯與西方加劇惡化后的反應，利空更多反應在匯率而非風險市場上，因此本以糟糕形式下的有限惡化會鈍化對國內(nèi)風險市場的沖擊。而卡塔爾的斷交風波，屬于由突發(fā)性的由暖急速轉(zhuǎn)冷，所以對股匯的影響都十分劇烈。
圖1 7月22日恒生指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：中糧期貨研究院、wind
2、短期脫鉤加速的可能性
從長遠角度，中美戰(zhàn)略層面的爭端已是明牌，雙方均尋求盡不自傷的最優(yōu)選擇，短期驟暖驟冷均不會打破現(xiàn)有雙邊漸進式脫鉤的格局。之前的報告中，我們推斷“政冷經(jīng)溫”可能主導是中美長期實際雙邊關(guān)系。那么短期的脫鉤是否順暢加速，就需要分析背后雙方為之付出的代價，也就能分析出近期脫鉤加速的可行性，什么情況下脫鉤可能加速。
2020正逢美國大選，先前特朗普在抗疫與BLM事件中拙劣的表現(xiàn)，已經(jīng)顯著影響到了他未來的選舉形勢。雖然簡單根據(jù)民調(diào)，是不能斷定誰將會最終勝選，不過民調(diào)本身還是有重要的參考意義，不能完全忽略。例如2016年熱炒的民調(diào)失真，民調(diào)結(jié)果也并未與希拉里贏得人數(shù)、特朗普贏得選票的結(jié)果相沖突。對比2016年特朗普與希拉里的民調(diào)，我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段從支持率上不能完全認定特朗普敗局已定，但是逐漸拉大的落后趨勢是肯定無法與2016年選情相比。如果特朗普繼續(xù)在疫情、種族歧視、貧富問題上無所作為，那么翻盤顯然不能天真地寄托在數(shù)據(jù)失真上。
圖2 俄羅斯外交官遭驅(qū)逐期間盧布匯率與俄羅斯股指
數(shù)據(jù)來源：中糧期貨研究院、wind
圖3 沙特卡塔爾斷交期間卡塔爾里亞爾匯率與卡塔爾股指
數(shù)據(jù)來源：中糧期貨研究院、wind
那么參考川普戴口罩的行為，他的白宮團隊已經(jīng)開始著手補救過去的錯誤行為。除了補鍋之外，最好的牌仍是煽動民粹，將壓力外移。結(jié)合疫情爆發(fā)地等因素，中國顯然是近期最合適的標靶。
現(xiàn)階段中美經(jīng)濟的緊密程度，決定了快速脫鉤所背負的昂貴成本。美資強行撤華，或者把中資驅(qū)離美國，都將造成巨大的不經(jīng)濟效應，全球需求受到長期壓制的同時，物價也因短期的不經(jīng)濟而飛漲。所以我們看到疫情之后，一階段貿(mào)易協(xié)議絲毫未收到關(guān)系惡化所威脅，金融脫鉤也只是停留在造勢宣傳，中美在對經(jīng)濟與市場影響較小的科技、地緣領(lǐng)域內(nèi)呈現(xiàn)出了“有序”式的惡化。
八九月局面是否加速俯沖，很可能在于特朗普的選情。如果股市、補助與刺激已經(jīng)無助于大選，那么犧牲經(jīng)濟的險棋，便會進入備選方案名單。即使最終拜登勝選，也需要花費大量國家、政治資源去修復。
圖4 2020年大選前特朗普（紅）與拜登（藍）支持率
數(shù)據(jù)來源：中糧期貨研究院、wind
圖5 2016年大選前特朗普（紅）與希拉里（藍）支持率
數(shù)據(jù)來源：中糧期貨研究院、根據(jù)新聞整理
3、未來對策
我們目光放近，僅去考慮今天事件的后續(xù)，不去重倉押注冷暖方向，維持保護倉位觀望后跟隨右側(cè)是最為推薦的選擇。如果此次事件最終類似上次斷航一樣的方式解決，那么甚至可能只需一天，市場短期就會強勢反轉(zhuǎn)，繼續(xù)跟隨放水與修復的邏輯延續(xù)牛市；即使雙方選擇進一步驅(qū)逐外交官，最終落到科技或地緣方面的爭端加劇，現(xiàn)在牛市的趨勢可能因此被終結(jié)。不過早已預期的環(huán)境下，總體將對風險市場造成相對可控的影響，對匯率端的壓力更大；如果未來特朗普選擇險棋，中美強行進入加速硬脫鉤狀態(tài)，那么未來市場的演繹邏輯，需要根據(jù)雙邊的具體措施重塑。所以現(xiàn)階段的選擇，可選擇偏進取型的觀望態(tài)勢，結(jié)合事件發(fā)酵狀況以及諸如債券、匯率等敏感指標再做定奪。
（文章來源：中糧期貨研究中心 文章作者：范永嘉）
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