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【中糧視點】宏觀:大宗為王的時代

摘要

 

經(jīng)濟修復(fù)周期進行時,決定了全球風(fēng)險市場整體牛市的格局維續(xù)。周期的節(jié)奏差異性,導(dǎo)致了未來資產(chǎn)表現(xiàn)出現(xiàn)地域性、結(jié)構(gòu)性分化。未來歐美經(jīng)濟的修復(fù),參考?xì)v史大宗商品將表現(xiàn)更優(yōu)。具體品種選擇偏向全球循環(huán)的工業(yè)品。

 

本文為“滿川風(fēng)雨看潮生——中糧期貨研究院第42期月度策略會”宏觀主題演講紀(jì)要。

 

1、復(fù)盤歷史經(jīng)濟修復(fù)周期

 

02年與09年是之前兩輪明顯的經(jīng)濟修復(fù)周期,在這兩個修復(fù)周期里,權(quán)益與大宗商品的絕對價格都有較大的漲幅。之所以漲幅明顯,源自于經(jīng)濟修復(fù)的確定性與幅度。如果去研究相對漲跌幅,可以發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟修復(fù)周期下,大宗商品的走勢往往優(yōu)于權(quán)益。套用美林時鐘的概念,經(jīng)濟完整的修復(fù)周期包含了經(jīng)濟復(fù)蘇與經(jīng)濟過熱。復(fù)蘇期內(nèi)權(quán)益最佳;而經(jīng)濟過熱時大宗為王。此兩輪經(jīng)濟修復(fù)呈現(xiàn)高度確定性時,已經(jīng)注定了復(fù)蘇的預(yù)期已過,價格開始提前反應(yīng)過熱階段,因此在相對價格上就呈現(xiàn)了經(jīng)濟修復(fù)周期下,整體大宗商品表現(xiàn)更優(yōu)的現(xiàn)象。

 

 

背后的邏輯,在于流動性溢價主導(dǎo)下,配合經(jīng)濟修復(fù)進度,更貼近于實體需求端的大宗商品更易獲得強需求下的溢價支持。參考10年之后的每次弱修復(fù),雖然大宗價格仍然能在修復(fù)期內(nèi)上漲,但是在弱確定性下表現(xiàn)顯著落后于權(quán)益資產(chǎn)。

 

綜上所述,在“貨幣寬松+高確定性高幅度經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期”組合下,大宗商品會迎來難得的強勢時期。如果未來轉(zhuǎn)向“貨幣收緊+經(jīng)濟高確定性下行”,雖然權(quán)益商品會在此組合下普跌,但是大宗的跌幅會小于權(quán)益。

 

 

2、現(xiàn)在所處周期的判斷

 

2020年發(fā)生了多年來罕見的全球大流行疫情,各國為對付疫情紛紛采取了暫停社會經(jīng)濟活性的舉措,對全球經(jīng)濟的巨大沖擊不言而喻。但是后疫情時代下,為救經(jīng)濟各國也相繼推出非常激進的刺激政策,只要疫情破壞性邊際降低,那么社會活動恢復(fù)、經(jīng)濟修復(fù)也就是順理成章的邏輯。

 

歷史不會完美重演,今年與過去多次的全球疫情大流行環(huán)境所不同的,在于逆全球化大潮與刺激上限接近極限的問題。這可能導(dǎo)致經(jīng)濟修復(fù)的節(jié)奏更為快速地過去,幅度也可能小于過去以往傳統(tǒng)的經(jīng)濟修復(fù)。我們需要跟進實施訊息,來預(yù)期經(jīng)濟修復(fù)周期的終點在哪里。從現(xiàn)在的全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)與狀態(tài)看,中國已經(jīng)率先完成修復(fù)、全球也處于不錯的恢復(fù)進行時。

 

 

既然我們判斷全球修復(fù)進程并未在短期看到終點,那么全面牛市的基礎(chǔ)仍然存在。復(fù)盤02-03與09-10更高頻的數(shù)據(jù),我們今年資產(chǎn)價格走勢更類似于09-10。在次貸危機時,由于初期對美聯(lián)儲QE效果的質(zhì)疑,早期經(jīng)濟修復(fù)低確定性拖累了大宗商品的起勢,這與我們今年擔(dān)心新冠是否反復(fù)、中美是否帶來新的利空相吻合。所以隨著未來歐美經(jīng)濟修復(fù)確定性的持續(xù)提升,大宗商品也將像09-10一般先苦后甜,可能在今年年底-明年的時間內(nèi)大宗開始稱王。

 

(文章來源:中糧期貨研究中心 文章作者:范永嘉)

 

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