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中糧期貨:原油突破上漲邏輯是否可延續(xù)?

摘要

 

近期國際油價一路大漲、突破了布倫特45美元的關鍵位置,帶領商品市場樂觀情緒蔓延。油價飆升的背后是宏觀不確定性逐漸消除、多重利多預期持續(xù)疊加,這種利多情緒能否驅動油價、進而帶動商品整體走向一波趨勢性上漲?本文將做簡要分析。

 

近一周以來,國際油價打破不確定性下的震蕩格局,一路飆紅走高,在二次疫情沖擊的悲觀情緒和大選不確定性逐漸消除后,油價反彈漲勢延續(xù),一度連續(xù)突破高點,目前美油盤中高點超過46美元,而布油高點為49美元。

 

總結這一輪大漲行情的原因,筆者認為漲勢猛烈的根本原因是多重利好疊加,市場樂觀預期集中炒作,將價格快速推高。目前動力最強的因素來自宏觀面,一方面是之前的不確定性在下降,另一方面對未來疫情后經濟恢復的預期支撐風險偏好,因而市場多頭大多交易的是預期。

 

1、大選確定性增強

 

隨著大選結果不斷傳出確定性信號,宏觀風險在逐漸消退,盡管特朗普目前尚未真正認輸,但根據各州確定的選票,拜登總票數大幅領先,且選舉人票已突破300張,票數占據絕對優(yōu)勢。主流媒體早已根據票數宣布拜登獲勝,各國先后向拜登致賀電恭喜當選,交接工作也開始推進,而特朗普團隊在各州發(fā)起的訴訟效果不盡人意,目前來看選舉人投票沒有意外的話,拜登當選已成事實。

 

因此宏觀上因大選而存在的不確定性已經基本消除,取而代之的是拜登上臺后將采取的一系列財政刺激政策,從而對風險偏好上升預期大增,提振了市場情緒,加大對經濟恢復預期的推動。

 

2、疫苗利好消息不斷

 

另一方面,二次疫情帶來的經濟下行擔憂之下,近來多個疫苗試驗取得良好成果的消息提振信心。11月9日輝瑞公司稱預期疫苗有效性為90%,后11月18日臨床試驗結果中體現有效率為95%,莫德納和阿斯利康也先后宣布疫苗有效性較高,均會在近期向監(jiān)管機構提出緊急使用授權。

 

預期美國在12月審批授權后將會在數周內將疫苗投入應用,進而對疫情加速蔓延的擔憂轉為樂觀,市場寄望于疫苗應用后疫情蔓延得以抑制,進而封鎖措施解除,經濟復蘇和需求恢復重新開始。美股、銅和原油的價格走勢極為相近,說明疫苗消息極大提振了風險偏好,風險資產整體都受到推動。并且因為疫苗對疫情的抑制作用是絕對的,其利多力量比刺激政策要強勁。

 

圖1:原油、銅和美股

 

 

資料來源:Wind,中糧期貨研究院

 

需要注意的是,盡管國內因信用風險爆發(fā),風險偏好變化節(jié)奏和國外并不一致,但由于中國對石油價格定價權很低,國內宏觀基本面情況對油價的影響較小,內盤原油很大程度上還是跟隨外盤走勢,因此受國際油價帶動,INE原油也完成了突破上漲,且未來大方向趨勢還會與國際油價保持一致。

 

圖2:INE原油和Brent

 

 

數據來源:Wind,中糧期貨研究院

 

3、OPEC+減產預期

 

在基本面方面,主要支撐來自供給收縮,因11月30日和12月1日OPEC+部長級會議即將召開,市場在交易未來減產還是增產的預期?,F在傳言的主要信號是減產配額如何分配?或者是增產計劃是否開啟。這種矛盾的反應體現了OPEC當前糾結的心態(tài),我們預期在這樣的情況下減產和增產都難以兌現,最終可能是無果而終的結果。

 

目前OPEC+的減產配額仍是770萬桶/日,在二次疫情沖擊之后,國際油價發(fā)生較大幅度回調,以沙特為首的產油國表示希望通過減產來穩(wěn)定油價,可能的方案大致有三種:延長現有的減產額度(約一個季度),按計劃增產,以及深化減產。鑒于油價大幅上漲,短期下跌風險偏小,深化減產暫未被提及。其中根據沙特態(tài)度,第一種方案可能性最大,且OPEC暗示即使油價回升,延長減產繼續(xù)維穩(wěn)的意向也不改變,因此市場多頭大多押注延長減產,只等待月底會議加以證實。

 

基于供給繼續(xù)收縮,以及上述疫苗改善疫情、經濟修復重回正軌的預期,原油基本面將會更顯著改善,而即使需求恢復相對緩慢,供給穩(wěn)定也預期對基本面形成支撐,該預期首先反應在價格中。

 

4、實際供需情況并非絕對樂觀

 

然而除預期之外,單看目前供需情況,并沒有足夠樂觀支持大漲。根據EIA數據,盡管美國原油秋冬季最明顯的累庫周期即將過去,但原油庫存依然在較高位置震蕩,從二次疫情反復至今,仍沒有明顯去庫出現。

 

圖3:美國原油庫存季節(jié)性圖

 

 

資料來源:Wind,中糧期貨研究院

 

下游需求則更加明顯,煉廠開工率在颶風季節(jié)后回升緩慢,處于相對低位,成品油尤其是汽油消費則受到疫情影響再次下滑,進而原油消費需求也受到抑制。

 

圖4:美國煉廠開工率季節(jié)性圖

 

 

圖5:美國原油、汽油和餾分油引伸需求

 

 

數據來源:Wind,中糧期貨研究院

 

雖然不排除從本周起庫存持續(xù)下降,但筆者認為基本面改善的證實需要一定時期的持續(xù)去庫或消費增長來體現,從下游成品油需求和煉廠消費暫時沒有看出這一跡象,也就是說供需改善仍是預期,短期內疫苗應用之前,疫情沖擊繼續(xù)給需求端帶來壓力。

 

5、結論和展望

 

綜合上述可知,不確定性陰霾消退后,國際油價目前最大的上漲動力來自于宏觀的疫苗和財政刺激預期,這兩方面均有待確認。產量繼續(xù)收縮要等到12月1日OPEC+開會后決定,我們預期最終可能沒有明確結果。而相應的風險因素在于,OPEC+內部出現反對聲音,最終減產協(xié)議未能延長,甚至出現增產,或疫苗審批或應用效果不及預期,疫情持續(xù)惡化難以控制。

 

油價近日漲幅已經很大程度上反應預期,如果兩方面預期得到證實,價格上漲節(jié)奏會早于基本面數據的利好,而一旦邏輯被證偽,或利好程度不及預期,油價則會面臨大漲后的大幅回落?,F在正處在市場風險偏好推動的繼續(xù)上漲,還是產業(yè)邏輯驅動的價格回落的關鍵時刻,我們認為這種變化更多應當押注在交易波動率擴大上,而非單邊漲跌的策略。

 

(文章來源:中糧期貨研究中心 柳瑾 陳心儀)

 

本文關鍵詞:原油價格
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