核心摘要
（1）宏觀整體比較利好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得到驗(yàn)證
（2）OPEC+延長減產(chǎn)維持供給端穩(wěn)定，至少在下次會議前，供給端都會為油價提供支撐，但減產(chǎn)的阻力也在增加
（3）美國極端天氣影響正在逐步消除，供需仍呈現(xiàn)同步恢復(fù)的趨勢
（4）短期市場預(yù)期樂觀，油價大概率維持強(qiáng)勢，而未來產(chǎn)量增加預(yù)期一旦兌現(xiàn)，油價下行壓力將會增大
上周以來國際油價一路走強(qiáng)，突破至兩年來的新高點(diǎn)，布油一度站上70美元大關(guān)，本周油價有所回調(diào)，但整體重心依舊穩(wěn)定在去年以來的高位。目前市場情緒樂觀，多頭力量更強(qiáng)，多重利好支撐了短期油價強(qiáng)勢，但我們認(rèn)為隨著短期因素消除，上漲行情持續(xù)時間將取決于產(chǎn)量恢復(fù)的時間，三月底可能是油價又一拐點(diǎn)。
1、宏觀因素依舊利好
短期內(nèi)宏觀因素整體保持利好，在過去一周也持續(xù)為油價上漲提供有利環(huán)境。隨著疫苗接種持續(xù)推進(jìn)，海外接種速度更快，可以看到歐美新增速度已經(jīng)明顯下降，疫情控制效果比較顯著，經(jīng)濟(jì)活動和出行限制將進(jìn)一步放松。
圖1：全球新冠肺炎新增確診數(shù)
數(shù)據(jù)來源：Wind，中糧期貨研究院
非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期亮眼，以及經(jīng)合組織上調(diào)美國GDP增速，顯示美國經(jīng)濟(jì)在疫情后如預(yù)期般快速復(fù)蘇，進(jìn)而驗(yàn)證需求復(fù)蘇的事實(shí)。
圖2：美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率
數(shù)據(jù)來源：Wind，中糧期貨研究院
同時拜登提出的1.9萬億大規(guī)模刺激計(jì)劃正在逐步通過表決，即將落地，其對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將起到推動作用，美聯(lián)儲的寬松政策繼續(xù)維持，宏觀水位相較疫情前有大幅抬升。因此基本面雖然還沒有完全恢復(fù)，油價卻能直接沖高至2019年底沙特遇襲后的水平。
2、供給端暫時持穩(wěn)
額外的超預(yù)期利好在于OPEC+對產(chǎn)量的控制，上周部長級會議聲明中超預(yù)期地宣布延長減產(chǎn)，同時沙特大規(guī)模自愿減產(chǎn)延長，只有俄羅斯和哈薩克斯坦小幅增加產(chǎn)量，與市場預(yù)期的大幅增產(chǎn)150萬桶/日相反，OPEC+再次給油市帶來了驚喜。
客觀而言，當(dāng)前的油價無論在OPEC還是對市場投資者心中，都處于令人滿意的水平，市場對增產(chǎn)的預(yù)期越發(fā)強(qiáng)烈，在OPEC+會議前油價走低已經(jīng)體現(xiàn)出來。盡管這次沙特為首的產(chǎn)油國繼續(xù)支撐了價格，而事實(shí)上OPEC+在高油價之下繼續(xù)減產(chǎn)的壓力是必然存在的，未來必然有一個時間點(diǎn)會是增產(chǎn)抑制油價的拐點(diǎn)。我們認(rèn)為繼續(xù)減產(chǎn)的難度更大，可能性更小，油價攀升越高，美國產(chǎn)量恢復(fù)越多，增產(chǎn)的概率就越大，4月1日的下一次會議又將是產(chǎn)量出現(xiàn)不確定性的岔路口，但在那之前供給穩(wěn)定又將為三月的油價帶來支撐。
3、美國天氣因素影響正在逐漸消
上周三EIA庫存數(shù)據(jù)明顯可以看到，美國尤其是南部地區(qū)，受此前極端天氣的影響，原油庫存驟增，而成品油庫存大幅下降，其中煉廠開工率連續(xù)兩周下滑，消費(fèi)端下降導(dǎo)致原油連續(xù)累庫的情況。而本周開始煉廠開工明顯回升，累庫速度減慢，顯示消費(fèi)需求也在恢復(fù)當(dāng)中。
圖3：美國EIA庫存分項(xiàng)
數(shù)據(jù)來源：Wind，中糧期貨研究院
圖4：美國原油庫存和煉廠開工率季節(jié)性圖
數(shù)據(jù)來源：Wind，中糧期貨研究院
目前美國嚴(yán)寒天氣已經(jīng)改善，煉廠受到的供水供電問題等影響也在加速恢復(fù)，檢修完畢后重新開工，只是時間比兩周前預(yù)期得要晚一些。未來無論產(chǎn)量還是消費(fèi)，天氣的影響都會消除，美國庫存數(shù)據(jù)也會回到正常水平，更真實(shí)反應(yīng)油市供需平衡，目前的累庫并不等于供需惡化，反而是成品油低庫存可能導(dǎo)致煉廠產(chǎn)能恢復(fù)后短期內(nèi)消費(fèi)快速上升，市場對累庫并沒有給出悲觀反應(yīng)。
但長期來看，除需求恢復(fù)以外，美國產(chǎn)量緩慢增加也是事實(shí)。本周EIA短期能源展望中，未調(diào)整全球需求，小幅上調(diào)美國全年需求，同時上調(diào)美國產(chǎn)量預(yù)估，同樣證明了供給增長趨勢，在庫存數(shù)據(jù)恢復(fù)正常后或能體現(xiàn)供需改善的情況，那時候庫存變化才會更直接地影響價格和預(yù)期。
4、市場預(yù)期偏樂觀
短期油價的上漲無疑是多重好消息共同作用的結(jié)果，除供給端驅(qū)動之外，宏觀和需求方面也符合預(yù)期地復(fù)蘇。目前在樂觀情緒作用下，市場多頭占據(jù)主導(dǎo)，空頭暫時沒有明顯邏輯支撐來入場，因此市場更關(guān)注的是上漲的故事，對利好消息更加敏感，而除非宏觀或基本面超預(yù)期的惡化，否則一般的利空因素不會引起油價大幅下行。
鑒于供給端穩(wěn)定將至少維持到三月底OPEC+開會前，并且近日中東地緣政治沖突持續(xù)，沙特和俄羅斯也有意穩(wěn)定多頭信心，所以未來兩周左右油價持續(xù)獲得支撐，短期下跌也以回調(diào)為主。而三月底會議上，預(yù)期減產(chǎn)的阻力進(jìn)一步增加，油價下行壓力加大。
（文章來源： 中糧期貨研究中心 作者：柳瑾 陳心儀）
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