會議提要
12月3日OPEC和非OPEC部長級會議（ONOMM）結(jié)束，聯(lián)合聲明表示自明年1月起將減產(chǎn)數(shù)目自770萬桶/日調(diào)整至720萬桶/日，即增產(chǎn)50萬桶/日。并且成員國同意從2021年1月起每月召開OPEC和非OPEC部長級會議，以評估市場狀況，并決定下個月的進一步調(diào)整產(chǎn)量，每月調(diào)整不超過50萬桶/日。
在OPEC+終于將明年一月產(chǎn)量政策確定后，盡管產(chǎn)油國并沒有將減產(chǎn)額度延長至一季度，而是決定小幅逐步增產(chǎn)，但國際油價還是繼續(xù)震蕩走高，呈現(xiàn)重心逐步抬升的趨勢。
一般而言供給增長對應供需寬松的預期，但市場反應表明當前焦點并沒有放在這50萬桶/日的產(chǎn)量增長上，從宏觀和基本面數(shù)據(jù)來分析，筆者認為當前市場交易的仍是需求恢復預期和風險偏好上升，而會議結(jié)束意味著供給端不確定性暫時消除，基本面的去庫存繼續(xù)支撐樂觀預期。
1、宏觀情緒利多
宏觀大環(huán)境依然受到諸多利好因素影響，市場情緒溫度較高。近期各類疫苗好消息降低了未來疫情的憂慮，英國首先通過輝瑞公司疫苗應用審批進一步提振市場信心，預期在今年能生產(chǎn)五千萬支疫苗，美國將很快啟動疫苗接種，市場預期歐美加速蔓延的疫情能夠開始受到抑制。
而明年拜登上臺后，其大規(guī)模刺激政策成為另一個利好焦點，同樣驅(qū)動著經(jīng)濟修復預期。雖然目前兩萬億的目標能否實現(xiàn)還要畫一個問號，但參眾兩院繼續(xù)談判依舊給予市場希望，刺激方案預期成為明年支持經(jīng)濟加快復蘇的因素。
近期的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半。從歐美PMI來看，盡管疫情尚未得到控制，制造業(yè)活動已經(jīng)基本恢復到接近歷史水平，進而工業(yè)需求上升，加上失業(yè)率繼續(xù)下降，支持經(jīng)濟恢復預期。
圖1：PMI指數(shù)
（數(shù)據(jù)來源：Wind，中糧期貨研究院）
而非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預期略利空，但市場樂觀情緒并沒有因此消退，可以表明中短期的經(jīng)濟修復預期足夠強烈，因此如我們之前文章中所述，宏觀的利好為全球風險資產(chǎn)提供動力，美股和銅都在不斷突破新高，原油等資產(chǎn)上漲動力將持續(xù)。
圖2：美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)
（數(shù)據(jù)來源：Wind，中糧期貨研究院）
2、產(chǎn)量的不確定性消除
在宏觀風險偏好上行的基礎之上，本次增產(chǎn)則成為了“確定性”的信號。
在OPEC+會議召開之前，明年年初的產(chǎn)量是不確定的，產(chǎn)油國遲遲沒有統(tǒng)一說法，延長減產(chǎn)協(xié)議或繼續(xù)增產(chǎn)都有可能，因此供給端沒有明確方向出現(xiàn)，油價震蕩偏弱等待這部分預期確認。
盡管會議并沒有達成延長三個月減產(chǎn)額度的最好結(jié)果，但在俄羅斯等國反復暗示后，市場最樂觀的預期已經(jīng)淡化，而小幅度逐步增產(chǎn)成為符合預期的結(jié)果。50萬桶/日的產(chǎn)量增幅不大，市場并未擔心供給大量過剩，且補償性減產(chǎn)延長至三月，表明執(zhí)行率的監(jiān)督仍未放松。市場的邏輯是反而是會議結(jié)束，供給端的風險釋放，多頭的風險進一步下降，短期內(nèi)沒有巨大的潛在風險因素來抑制上漲。
3、基本面數(shù)據(jù)利好被放大
由EIA截至上周的庫存報告可知，美國石油繼續(xù)小幅度去庫，略好于預期值和API數(shù)據(jù)，且凈出口也在呈現(xiàn)上漲趨勢。
圖3：美國原油庫存
圖4：美國原油凈出口
數(shù)據(jù)來源：Wind，中糧期貨研究院
除此之外，更加明顯的大幅度去庫存是在浮艙數(shù)據(jù)上，一般而言浮艙先于陸上油罐消耗，全球浮艙下降首先說明庫容緊張問題持續(xù)緩解，且并沒有受到二次疫情影響，進而表明供需有逐步改善的跡象。
圖5：全球浮艙庫存
（數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中糧期貨研究院）
但同時我們也看到，成品油（以汽油為例）并沒有超季節(jié)性去庫存，消費淡季和疫情影響使得需求持續(xù)下降，煉廠消費震蕩未能回升。單是庫存的減少難以代表下游需求真正改善，只能算作基本面數(shù)據(jù)的弱利多，然而這種弱利多在宏觀溫度的推動下，被放大成為了真正的利多預期，價格表現(xiàn)為超前于基本面的上漲。
圖6：美國汽油庫存
資料來源：Wind，中糧期貨研究院
4、后市展望
綜合來看目前的油價是宏觀環(huán)境向好、產(chǎn)量政策落定后，市場交易基本面改善的預期的結(jié)果。因至少在一月份供給端依舊穩(wěn)定，需求復蘇軌跡較為明顯，油價在短期的壓力開始減弱，因此大概率繼續(xù)向上突破，布油或?qū)⑵?0美元，并帶動大宗商品風險偏好一并上升。
但突破并非一帆風順，因為供需改善還沒有從庫存切實看到，加上宏觀數(shù)據(jù)并非全都樂觀，利多因素也均存在風險，油價震蕩緩突破才是大概率事件，不過我們判斷回調(diào)幅度不會太大，前低難以被挑戰(zhàn)，Brent低位大約在45美元以上。本月17日還會召開OPEC+聯(lián)合部長級監(jiān)督委員會（JMMC），需關注會議內(nèi)容及聲明。基于比較明確的單邊走勢判斷，建議中短期內(nèi)等待回調(diào)后的入場機會，以逢低做多為主。
（文章來源：中糧期貨研究中心 柳瑾 陳心儀）
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